РЫНОК СОВМЕСТНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В УКРАИНЕ: ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

Первым этапом развития рынка совместного инвестирования в Украине стал период с 1994 по 2001 год. С принятием Положения «Про инвестиционные фонды и инвестиционные компании» стали появляться первые финансовые посредники, деятельность которых была преимущественно связана с обращением приватизационных сертификатов. Однако их функционирование в этот период не обеспечивало выполнения классических функций, возложенных на институты подобного направления. Мощным толчком в развитии совместного инвестирования послужило принятие нового законодательного акта – Закона Украины «Об институтах совместного инвестирования (паевых и корпоративных инвестиционных фондах)» от 15 марта 2001 года (далее – Закон «Об ИСИ») [3]. С этого периода функционирование рынка совместного инвестирования в Украине перешло на новый уровень, что обеспечило возможности для более эффективного использования свободных финансовых ресурсов как юридических, так и физических лиц. В свою очередь, привлечение более широкого круга потенциальных инвесторов создало условия для активизации инвестиционных процессов в экономике.

Дальнейшее развитие рынка совместного инвестирования находило свое отражение как в количественных, так и в качественных показателях. В частности, к первой группе можно отнести рост количества инвестиционных фондов, компаний по управлению активами, хранителей, регистраторов, независимых оценщиков, а также увеличение объемов средств совместного инвестирования в управлении соответствующих финансовых посредников. Качественный рост проявлялся в совершенствовании законодательной базы, развитии фондового рынка, расширении круга финансовых инструментов-объектов инвестирования и пр.

За эти 10 лет рынок постепенно развивался, сталкиваясь с определенными проблемами, однако динамика была однозначно положительной. Тем не менее, пока говорить о достаточном уровне развития украинского рынка совместного инвестирования не приходится. Существует целый ряд как структурных, так и функциональных проблем, которые препятствуют дальнейшему его развитию, что, в свою очередь, ограничивает перспективы наиболее эффективного использования свободных финансовых ресурсов инвесторов.

Такое положение дел и обусловило цель работы, которая состоит в исследовании особенностей функционирования рынка совместного инвестирования в Украине, выявлении ключевых диспропорций его развития и выработке рекомендаций относительно его совершенствования.

В этом свете мы бы хотели уточнить, что мы понимаем под категорией «рынок совместного инвестирования», так как его толкование в законодательной базе Украины отсутствует.

В мировой практике рынок совместного инвестирования состоит из таких субъектов, как негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные фонды, страховые компании, которые занимаются страхованием жизни, и т.п. Главное их отличие от других субъектов финансового рынка заключается в аккумулировании средств мелких инвесторов и управлении этими средствами за определенное вознаграждение. В отечественном законодательстве такие финансовые посредники принадлежат к категории институциональных инвесторов [9, с. 100].

Мы же полагаем, что категория «рынок совместного инвестирования» должна охватывать особенности функционирования такого рынка как с точки зрения задействованных субъектов, так и с точки зрения специфики деятельности, механизмов и инструментов осуществления такого взаимодействия. Учитывая указанное, предлагаем рассматривать рынок совместного инвестирования как сферу взаимодействия инвесторов, с одной стороны, и ИСИ и КУА, с другой стороны, на предмет обеспечения возможностей более эффективного использования свободных финансовых ресурсов первых путем осуществления посреднической деятельности по совместному инвестированию последних. Здесь нужно обратить внимание на специфику такой деятельности. Она обязательно означает осуществление финансового посредничества (поскольку предусматривает эмиссию собственных финансовых инструментов); кроме того, носит коммерческий характер, т.е. осуществляется ради получения прибыли (а не только удовлетворение нужд клиентов) [2, с. 105]

Как уже упоминалось, ключевым нормативным актом, регулирующим деятельность институтов совместного инвестирования в Украине, является Закон Украины «Об институтах совместного инвестирования (паевых и корпоративных инвестиционных фондах)». Этот документ определяет основы осуществления деятельности по совместному инвестированию. Деятельность по совместному инвестированию – деятельность, которая ведется в интересах и за счет участников (акционеров) ИСИ путем эмиссии ценных бумаг ИСИ с целью получения прибыли от вложения средств, привлеченных от их размещения в ценные бумаги других эмитентов, корпоративные права, недвижимость и другие активы [3], согласно законодательству Украины. Также в Законе «Об ИСИ» содержится определение института совместного инвестирования (ИСИ) как корпоративного или паевого инвестиционного фонда.

Другим важным элементом является классификация институтов совместного инвестирования, что обуславливает особенности деятельности этих инвестиционных фондов. Так, наиболее важной является классификация ИСИ по форме организации, согласно которой выделяются паевые и корпоративные инвестиционные фонды.

Также инвестиционные фонды в Украине в зависимости от порядка осуществления деятельности делятся на:

• открытые, если фонд или его компания по управлению активами берут на себя обязательства в любое время осуществлять выкуп по требованию инвестора ценных бумаг, эмитированных этим фондом или его компанией по управлению активами;
• интервальные, если фонд или его компанией по управлению активами берут на себя обязательства осуществлять выкуп по требованию инвестора ценных бумаг, эмитированных этим институтом совместного инвестирования или его компанией по управлению активами на протяжении обусловленного в проспекте эмиссии срока (не реже одного раза в год, но и не чаще раза в квартал; продолжительность интервала – не меньше десяти рабочих дней на протяжении года и не меньше одного рабочего дня на протяжении каждого интервала);
• закрытые, если фонд или его компания по управлению активами не берут на себя обязательства относительно выкупа ценных бумаг, эмитированных этим институтом совместного инвестирования до момента прекращения его деятельности.

По структуре активов инвестиционные фонды делятся на:

• диверсифицированные – инвестиционные фонды, структура активов которых отвечает специальным требованиям законодательства, которые направлены на уменьшения риска вкладчиков;
• недиверсифицированные – инвестиционные фонды, структура активов которых не подпадает под определенные законодательные ограничения, которая дает возможность осуществлять более гибкое управление активами [1, с. 314-316].

Также закон дает определение венчурного фонда, которым является недиверсифицированный ИСИ закрытого типа, который осуществляет исключительно частное (закрытое) размещение ценных бумаг ИСИ среди юридических лиц и физических лиц. Для таких ИСИ ограничения относительно диверсификации активов практически отсутствуют, что позволяет им проводить более агрессивную инвестиционную политику.

Именно эти ключевые моменты помогут нам в дальнейшем выявить те диспропорции развития украинского рынка совместного инвестирования, которые ограничивают возможности более эффективного использования внутренних инвестиционных ресурсов.

За последние 5 лет рынок совместного инвестирования в Украине развивался достаточно динамично, и продемонстрировал рост более чем в 15 раз до 105,9 млрд. грн (см. табл. 1).

Таблица 1. Объем рынка совместного инвестирования в Украине в 2006-2011 гг.

Источник: [4; 5; 6], расчеты автора

Это является положительной тенденцией, что свидетельствует о быстром наращивании объема средств инвесторов, которые привлекаются в экономику через механизм совместного инвестирования. В то же время, если более детально разобраться в сущности данного процесса, то следует обратить внимание на следующую тенденцию.

На венчурные фонды в Украине приходится львиная доля активов институтов совместного инвестирования. Так, по состоянию на начало 2011 года объем активов в управлении венчурных фондов составлял 99 236 млн. грн. (91,8% всех активов ИСИ), в то время как на все публичные фонды (открытые, интервальные и закрытые) приходилось лишь 8 890 млн. грн. (8,2%) [8].

Анализ данных о структуре активов венчурных инвестиционных фондов свидетельствует о том, что за время кризиса украинские венчурные фонды стали чаще использоваться как казначейские центры больших корпораций, а также как и раньше являются неотъемлемым элементом налогового планирования большого бизнеса.

Структура чистых активов венчурных фондов довольно специфическая. Согласно статистике Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса (УАИБ), наиболее распространенными финансовыми инструментами являются векселя и заставные. Это объясняется тем, что эти ценные бумаги практически не регулируются в Украине, тем не менее, разрешают оперативно и негласно перераспределять значительные денежные потоки между разными компаниями и фондами. Также существенной составляющей в портфелях украинских венчурных фондов являются корпоративные права компаний неакционерного типа, а также долговые обязательства фирм, в которых венчурные фонды являются совладельцами.

В Украине венчурные ИСИ – это своего рода синдикаты венчурного капитала, венчурные фонды. Но, если говорить о «классических» венчурных фондах США и развитых стран Европы и Азии, украинские венчурные ИСИ имеют свои отличия. В частности, отечественные фонды являются прообразом современных классических венчурных фондов, они вкладывают средства не в так называемые проекты «хай-тек» направления, а в те сферы и области промышленности, которые практически не имеют связи с инновационной деятельностью – строительство, питание, транспортировка и т.п. [7, с. 260]. Таким образом, они не в полной мере отражают деятельность по совместному инвестированию в классическом ее понимании.

Поэтому для наиболее адекватного отражения уровня развития рынка совместного инвестирования мы бы предложили рассматривать, в первую очередь, публичные фонды.

Хотя и объем активов таких фондов является значительно меньшим сравнительно с венчурными ИСЕ, тем не менее, они в классическом виде представляют сегмент институтов общего инвестирования согласно мировой практике, поскольку удовлетворяют интересы, прежде всего, мелких инвесторов. Так, по состоянию на 01.01.2011 г. наибольший объем активов приходится на закрытые фонды – 7 776 млн. грн., или 8,06% всех активов ИСИ в Украине (включая венчурные). Доля открытых и интервальных значительно меньше и составляет 281 млн. грн. или 0,29% и 245 млн. грн. или 0,25% соответственно. Также положительной тенденцией можно выделить превышение темпов роста активов невенчурных ИСИ по сравнению с венчурными, начиная с 2010 года.

В целом анализируя относительные показатели уровня развития рынка совместного инвестирования в Украине, приходим к выводу о наличии огромного потенциала роста (см. рис. 1). Объем активов всех ИСИ в Украине на начало 2011 года составлял лишь 9,9% от ВВП страны за предыдущий год, что является невысоким показателем. Для примера, активы банковской системы на этот же момент оставляли 86,1%. Возвращаясь же к распределению активов венчурных и невенчурных ИСИ, приходим к выводу о ничтожно малом объеме средств в управлении невенчурных ИСИ. А именно невенчурные ИСИ в Украине, как мы выяснили ранее, в наибольшей степени соответствуют принципам функционирования системы совместного инвестирования в мировой практике. Поэтому развитие именно сегмента публичных инвестиционных фондов позволит существенно нарастить объем активов в управлении невенчурных ИСИ за счет привлечения свободных финансовых ресурсов юридических, и, особенно, физических лиц. Это является мощным потенциальным источником инвестиционных средств, которые бы способствовали активизации инвестиционных процессов в Украине посредством их использования на финансовом рынке.

Таким образом, уже 10-летний период регулируемого существования рынка совместного инвестирования в Украине характеризовался достаточно высокой динамикой его развития. Тем не менее, на сегодня в этом сегменте финансового рынка образовался достаточно значительный перекос в сторону венчурных инвестиционных фондов. А эти финансовые посредники в Украине, по крайней мере в текущих условиях, не выполняют функций, которые в мировой практике возлагаются на институты совместного инвестирования. Уровень же развития публичных инвестиционных фондов в Украине все еще находится на начальном уровне, что ограничивает возможности более эффективного использования свободных финансовых ресурсов потенциальных инвесторов. Свидетельством этому может служить сравнение доли активов институтов совместного инвестирования и банковских учреждений. Поэтому дальнейшее привлечение юридических и физических лиц к сотрудничеству с инвестиционными фондами является необходимой составляющей развития инвестиционного потенциала Украины, в первую очередь, за счет внутренних возможностей. В среднесрочной перспективе это будет способствовать также росту инвестиционной привлекательности Украины для иностранных инвесторов.

Список литературы:

1. Науменкова С.В., Міщенко С.В. Ринок фінансових послуг: навч.посіб. – К.: Знання, 2010. – 532 с.
2. Перконос П.П. Ринок спільного інвестування як сфера діяльності фінансових посередників // Актуальні проблеми розвитку економіки регіону: науковий збірник / [за ред. І.Г.Ткачук]. - Івано-Франківськ: Вид-во Прикарпатського національного університету імені Василя Стефаника, 2011. - Вип. 7. - Т. 1. – С 100-106.
3. Про інститути спільного інвестування (пайові та корпоративні інвестиційні фонди): Закон України від 15.03.2001 №2299-ІІІ зі змінами та доповненнями. [электронный ресурс] – Режим доступа. – URL: http://zakon1.rada.gov.ua.
4. Статистические показатели банковской системы Украины за 2006-2011 гг. URL: http://bank.gov.ua/- Интернет-страница Национального банка Украины.
5. Статистические показатели ВВП Украины за 2006-2010 гг. URL: http://ukrstat.gov.ua/ - Интернет-страница Государственной службы статистики Украины.
6. Статистические показатели рынка совместного инвестирования в Украине за 2006-2011 гг. URL: http://www.uaib.com.ua - Интернет-страница Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса.
7. Сухоребська С.Я. Ринок венчурних інститутів спільного інвестування в Україні:стан та перспективи розвитку // Науковий вісник НЛТУ України. – 2010. – Вип. 20.3. – С. 260-263.
8. Українська асоціація інвестиційного бізнесу. Аналітичний огляд ринку невенчурних ІСІ в Україні. 2010 рік. [электронный ресурс] – Режим доступа. – URL: http://www.uaib.com.ua.
9. Циганова Н.В., Шпанко А.С. Потенціал розвитку вітчизняного ринку спільного інвестування // Фінанси України. 2007. – С. 100-108.