ФОНДОВЫЙ  РЫНОК  КАК  НАПРАВЛЕНИЕ  ИНВЕСТИРОВАНИЯ  ВРЕМЕННО  СВОБОДНЫХ  СРЕДСТВ  ПРЕДПРИЯТИЙ  РЕАЛЬНОГО  СЕКТОРА

Тарарина  Екатерина  Сергеевна

аспирант  ГУУ,  г.  Москва

Е-mail: 

Рост  российской  экономики  в  последние  годы  был  во  многом  связан  с  ростом  мировых  цен  на  сырьевые  товары  и  энергоносители.  Развитие  фондового  рынка  в  России  помогло  бы  обеспечить  в  стране  более  сбалансированный  и  стабильный  в  долгосрочной  перспективе  экономический  рост,  одним  из  факторов  которого  является  высокая  инвестиционная  активность.  Несмотря  на  предпосылки  для  развития,  такие,  как:  большая  и  динамичная  экономика,  потенциально  высокий  человеческий  капитал  и  пр.,  фондовый  рынок  в  России  на  текущий  момент  существенно  отстает  от  мировых  финансовых  центров.  Слабой  стороной  в  числе  прочих  являются  низкая  вовлеченность  частных  и  институциональных  инвесторов.

Участие  на  фондовом  рынке  не  распространено  и  среди  предприятий  реального  сектора.  Несмотря  на  возрастающих  интерес  промышленных  предприятий  к  торговле  на  фондовом  рынке,  средства,  не  задействованные  в  реализации  проектов,  зачастую  инвестируются  в  наименее  рискованные  финансовые  инструменты,  и  прежде  всего  –  в  банковские  вклады.

Функциональная  направленность  операционной  деятельности  предприятий  реального  сектора,  не  являющихся  институциональными  инвесторами,  сводится  в  основном  к  осуществлению  реальных  инвестиций.  Однако  на  отдельных  этапах  развития  предприятия  оправдано  осуществление  и  финансовых  инвестиций.  Так,  Магнитогорский  металлургический  комбинат  передал  в  доверительное  управление  Газпромбанку  11,115  млрд.  руб.  (почти  420  млн.  долл.)  свободных  средств  на  срок  с  8  сентября  до  31  декабря  2006  года  включительно.  Это  были  первые  крупные  инвестиции  промышленного  предприятия  в  фондовый  рынок  страны.  Столь  значительной  суммы  в  доверительное  управление  одному  финансовому  институту  в  России  до  ММК  никто  не  передавал.

Акционеры  предприятий  заинтересованы  в  том,  чтобы  имеющиеся  у  компании  временно  свободные  средства  не  только  сохранялись  от  инфляции,  но  и  по  возможности  увеличивались.  Этими  и  другими  особенностями  и  характеризуются  финансовые  инвестиции  предприятий  реального  сектора:

·     финансовые  инвестиции  являются  самостоятельным  направлением  хозяйственной  деятельности  предприятия  реального  сектора;

·     инвестиции  такого  рода  преследуют,  как  правило,  две  цели:  получение  дополнительного  дохода  от  вложения  временно  свободных  средств  предприятия  и  защиту  средств  предприятия  от  инфляции;

·     финансовые  инвестиции  предприятия  являются  более  простыми  и  менее  трудоемкими  с  точки  зрения  управления  по  сравнению  с  реальными  инвестиционными  проектами.  Это  связано  с  тем,  что  принятие  управленческих  решений,  связанных  с  осуществлением  финансовых  инвестиций,  является  менее  трудозатратным  процессом,  в  отличие  от  проведения  расчетов  для  технико-экономического  обоснования  инвестиционного  проекта,  контроля  исполнения  и  оценки  эффективности  такого  проекта.

Национальный  финансовый  рынок  России  имеет  ограниченную  ёмкость,  недостаточную  для  обеспечения  инвестиционных  потребностей  российских  компаний,  и  отстаёт  по  многим  параметрам  от  крупнейших  финансовых  рынков  в  мире.  В  условиях  роста  глобализации  в  финансовом  секторе  российские  компании  и  инвесторы  прибегают  к  ресурсам  мировой  индустрии  финансовых  услуг. 

Фондовый  рынок  в  России  сравнительно  молод,  его  зарождение  происходило  в  начале  90-х  годов.  Он  относится  к  категории  развивающихся  рынков,  для  которых  характерна  высокая  доходность,  но,  как  правило,  и  более  высокая  степень  риска.

Российский  фондовый  рынок  признан  абсолютным  мировым  лидером  первого  десятилетия  XXI  века  по  размерам  роста.  По  данным  газеты  The  Financial  Times,  с  2000  по  2009  годы  долларовый  индекс  ММББ  вырос  на  802%.

Тем  не  менее,  фондовый  рынок  России  как  часть  национального  финансового  рынка  имеет  ограниченную  ёмкость,  недостаточную  для  обеспечения  инвестиционных  потребностей  российских  компаний,  и  отстаёт  по  многим  параметрам  от  крупнейших  финансовых  рынков  в  мире. 

Одной  из  первых  проблем  становления  в  России  конкурентоспособного  международного  финансового  центра  является  проблема  налогообложения.  В  России,  наряду  с  низким  налогом  на  доход  физических  лиц,  налоги  на  доходы  по  ценным  бумагам  в  среднем  выше,  чем  в  других  странах. 

В  Российской  Федерации  высокая  налоговая  нагрузка  на  предприятия.  Средняя  доля  налоговых  сборов  составляет  около  50%  прибыли  компании.  Существенную  долю  нагрузки  составляют  не  столько  объем  налоговых  трат,  сколько  сложность  и  предоставление  бухгалтерской  отчетности.

Несмотря  на  то,  что  Россия  заключила  соглашения  об  избежании  двойного  налогообложения  более  чем  с  70  странами,  ставка  налога  на  доход  физических  лиц  по  операциям  с  ценными  бумагами  для  нерезидентов  значительно  превышает  уровень  налоговой  ставки  для  резидентов.

Также  требует  совершенствования  налоговое  законодательство  в  отношении  производных  финансовых  инструментов.

Другими  выявленными  автором  проблемными  вопросами  являются:

·     низкая  отраслевая  диверсификация.  74%  капитализации  рынка  акций  приходится  на  топливную  промышленность,  электроэнергетику  и  металлургию.  97  процентов  ценных  бумаг  на  отечественном  фондовом  рынке  составляют  акции  предприятий,  которые  производят  20  процентов  ВНП  страны.  Помимо  узкой  отраслевой  ориентации  российского  фондового  рынка,  внутри  каждой  отрасли  доминируют  эмитенты,  акции  которых  имеют  высокую  ликвидность:  НК  "Лукойл"  и  РАО  "Газпром"  (нефтегазовая  промышленность),  РАО  "ЕЭС"  и  АО  "Мосэнерго"  (электроэнергетическая),  АО  "Ростелеком"  (телекоммуникационная),  АО  "Магнитогорский  комбинат"  (металлургическая),  АО  "Аэрофлот"  и  АО  "Сбербанк"  (высоко  ликвидные  представители  прочих  отраслей).  Эти  эмитенты  были  информационно  прозрачными  (в  отличие  от  эмитентов,  ориентированных  на  оборонную  промышленность)  и,  в  силу  своей  внешнеэкономической,  деятельности  представляли  этих  предприятий  приходится  80  процентов  капитализации  всего  отечественного  фондового  рынка  (по  данным  Эконацбанка  на  2010  г.).

·     низкая  совокупная  стоимость  рынка  деривативов.  Несмотря  на  то,  что  рынок  производных  финансовых  инструментов  развивается,  совокупная  стоимость  деривативов  в  сравнении  с  ВВП  значительно  отстает  от  стран  с  развитыми  финансовыми  рынками;

·     отсутствие  центрального  депозитария.  Серьезным  препятствием  развитию  рынка  ценных  бумаг  в  России  является  отсутствие  единой  эффективной  инфраструктуры  расчётов  и  депозитарных  достоверные  экономические  показатели.  На  стоимость  акций 

·     услуг,  интегрированной  в  глобальные  депозитарно-расчетные  системы.  В  России  на  данный  момент  не  существует  классического  центрального  депозитария,  несмотря  на  то,  что  этот  вопрос  активно  обсуждается  в  последнее  время  и  были  предприняты  попытки  его  создать;

·     низкая  вовлеченность  институциональных  инвесторов  и  населения  в  проведение  сделок  на  рынке  ценных  бумаг.  Низкая  активность  этих  инвесторов,  по  мнению  автора,  обусловлена  недостаточным  уровнем  дохода  и  низким  уровнем  финансовой  грамотности.

Положительным  фактором  развития  фондового  рынка  является  наличие  рынка  для  молодых  быстрорастущих  компаний.  В  2006  году  ММВБ,  а  в  2007  г.  РТС  открыли  сектора  для  инновационных  и  растущих  компаний  (ИРК).  Цель  создания  таких  площадок  –  привлечение  инвестиций  в  быстрорастущие  высокорисковые  проекты.  Сектор  ИРК  не  предполагает  прохождение  листинга  такими  компаниями.

Чтобы  выдержать  глобальную  конкуренцию,  российский  финансовый  рынок  должен  ликвидировать  своё  отставание  от  ведущих  мировых  финансовых  центров  в  области  регулирования,  инфраструктуры,  доступного  инструментария.

В  рамках  рассмотрения  фондового  рынка  как  направления  инвестирования  временно  свободных  средств  предприятий  реального  сектора  автор  проанализировал  эмпирические  закономерности  американского  и  российского  фондовых  рынков.  В  частности,  исследована  зависимость  между  изменениями  показателей  инфляции  и  динамикой  фондового  рынка,  проблемами  которой  занимаются  зарубежные  и  российские  специалисты.

Начиная  с  1950-х  годов  учеными  было  отмечено  [3,  с.  545],  что  знак  корреляции  между  уровнем  ожидаемой  инфляции  и  доходам  по  акциям  поменялся  с  положительного  на  отрицательный,  что  воспринималось  исследователями  как  аномальное  поведение,  противоречащее  модели  Ирвинга  Фишера,  согласно  которой  с  изменением  уровня  инфляции  в  такой  же  степени  должны  увеличиваться  (уменьшаться)  номинальные  доходы  по  акциям  на  фондовом  рынке.

Рассуждения  об  аномальной  противоположной  зависимости  между  оценками  реальных  доходов  фондов  и  ожидаемым  уровнем  инфляции  появлялись  в  разные  годы  у  различных  исследователей.  Так,  в  2009  году  В.И.  Маевским  предложена  концепция,  которая  «…основывается  на  роли  фондового  рынка,  который  способен  демпфировать  обычную  инфляцию  (проявляющуюся  в  росте  цен  на  товары  и  услуги)  посредством  необычной  инфляции,  а  именно  инфляции  ценных  бумаг,  или,  что  то  же  самое,  инфляции  фиктивного  капитала»  [2,  с.  16].  По  мнению  исследователей,  взаимодействие  фондового  рынка  и  реального  сектора  экономики  представляет  собой  эффект  сообщающихся  сосудов.  Деньги  из  реального  сектора  могут  перемещаться  на  фондовый  рынок,  но  это  могло  бы  грозить  рецессией,  однако  же,  если  рецессии  не  наблюдается,  а  фондовые  индексы  (для  США  справедливо  рассматривать  S&P  500  или  Dow  Jones)  растут,  это  значит,  что  излишние  деньги  не  попали  в  реальный  сектор  экономики  и  не  спровоцировали  обычную  инфляцию,  а  проникли  на  фондовый  рынок  и  послужили  фактором  повышения  цены  акционерного  капитала,  «тенью  которого  является  фиктивный  капитал».  Таким  образом,  отрицательная  корреляция  между  уровнем  инфляции  и  фондовым  рынков  –  не  аномальное  явление,  а  феномен,  возникающий  «в  случае  избыточной  денежной  эмиссии».

В  рамках  исследования  автор  провел  эмпирический  анализ  данных,  который  устанавливает  влияние  изменений  фондовых  индексов  на  инфляционные  процессы  в  американской  экономике.

Перечень  используемых  автором  индексов  шире,  чем  в  проводимых  ранее  эмпирических  анализах  рассматриваемой  зависимости.  Соблюдая  принцип  полноты  информации  автор  использует  как  индекс  биржевого  рынка,  так  и  индекс  внебиржевого  рынка  и  общий  индекс.  Используемые  индексы  –  это:  CPI,  S&P  500,  NASDAQ  и  Wilshire  5000. 

Автор  использует  методику  анализа,  предложенную  в  одной  из  рассмотренных  теорий  (теории  инфляции  фиктивного  капитала  Маевского  В.  И.),  внимание  обращено  не  на  нахождение  взаимосвязи  между  показателями  приростов  фондовых  индексов  и  CPI,  а  на  их  изменения,  то  есть  первые  разности.  Сами  ежегодные  приросты  индексов  и  CPI  были  получены  как  отношения  (минус  единица)  средних  арифметических  соответствующих  показателей  по  отдельным  месяцам.

На  основе  собранных  из  открытых  источников  данных  были  рассчитаны  следующие  показатели  для  дальнейшего  использования: 

·     годовые  темпы  прироста  значений  S&P  500;

·     годовые  темпы  прироста  значений  NASDAQ;

·     годовые  темпы  прироста  значений  Wilshire  5000;

·     годовые  ИПЦ  США  (CPI).

Следует  по  очередности  выяснить,  в  какой  мере  принцип  «сообщающихся  сосудов»,  то  есть  взаимосвязь,  соблюдается  в  отношениях  между  индексами  S&P  500,  NASDAQ,  Wilshire  5000  и  CPI.  Возможно  ли  такое,  чтобы,  с  одной  стороны,  при  падении  индекса,  происходил  переток  денег  с  фондового  рынка  в  потребительский  сектор  экономики,  и  показатель  CPI  рос.  С  другой  стороны,  возможно  ли  такое,  чтобы  при  росте  фондового  индекса  наблюдалась  прямо  противоположное  движение  –  отток  денег  с  потребительского  рынка  на  фондовый  рынок,  сопровождающийся  снижением  CPI. 

Для  проведения  анализа  показатели  расположены  в  3  сообщностях  по  два  ряда:  S&P  500  и  CPI,  NASDAQ  и  CPI,  Wilshire  5000  и  CPI.

Автор  перегруппировал  эти  3  пары  рядов  таким  образом,  чтобы  показатель  CPI  был  проранжирован  по  степени  возрастания  фондового  индекса.  Из  ранжированных  по  фондовому  индексу  показателей  CPI  сформированы  четыре  кластера,  каждый  из  которых  описывает  соответствующее  состояние  экономики.  Первые  два  кластера  характеризуют  поведение  показателей  CPI  в  случае  падения  фондового  индекса,  вторые  два  –  в  случае  его  роста. 

Расчеты  показывают,  что  для  индекса  S&P  500  гипотеза  «сообщающихся  сосудов»  соблюдается  только  в  трех  кластерах  из  четырех,  а  именно,  во  2-м,  3-м  и  4-м  кластерах,  где  имеется  отрицательная  корреляция.  Для  индекса  NASDAQ  гипотеза  отрицательной  взаимосвязи  соблюдается  также  в  трех  кластерах  из  четырех,  а  именно,  во  2-м,  3-м  и  4-м  кластерах,  где  имеется  отрицательная  корреляция.  Статистически  значимы  корреляционные  связи  между  Wilshire  5000  и  CPI  только  в  1-м  и  4-м  кластерах,  т.е.  в  случаях  или  провала,  или  бума  фондового  рынка.  Отрицательная  корреляция,  наблюдаемая  и  в  1-м,  2-м  и  в  4-м  кластерах,  подтверждает  гипотезу  (см.  таблицу  1).

Таблица1.  Связь  между  индексами  и  CPI  в  разрезе  четырех  кластеров

Проведенный  анализ  показал,  что  при  разделении  всей  совокупности  данных,  отсортированных  по  возрастанию  темпов  прироста  фондового  индекса,  на  четыре  кластера,  имеется  статически  значимая  связь  в  четвертом  кластере  для  всех  исследуемых  фондовых  индексов.  Зависимость  проявляется  в  случаях  быстрого  роста  фондового  рынка.  Корреляция  в  4-м  кластере  составляет  от  0,59  до  0,75  для  различных  индексов.

Рассмотренный  автором  анализ  поведения  зависимости  фондового  рынка  и  инфляции  в  России  показал,  что  в  нашей  стране  движение  инфляции  и  фондового  рынка  обычно  разнонаправлены.  Некоторые  аналитики,  в  т.ч.  П.  Лазич,  считают,  что  снижение  темпов  роста  цен  стимулирует  долговременные  инвестиционные  вложения  в  производство,  восстанавливается  нормальное  функционирование  экономики,  что,  в  свою  очередь,  приводит  к  подъему  на  фондовом  рынке  [1,  с.  16]. 

Таким  образом,  в  результате  проведенного  анализа  закономерностей  американского  фондового  рынка  и  оценки  предпосылок  развития  отечественного  фондового  рынка,  автор  предполагает  появление  аналогичной  зависимости  между  изменениями  показателей  инфляции  и  фондовых  индексов  на  российском  рынке  ценных  бумаг. 

На  основании  полученных  выводов  автором  разработана  методика  корректировки  инвестиционной  политики  предприятия  в  условиях  меняющегося  фондового  рынка.  Ее  суть  состоит  в  следующем:  внимание  практикующих  участников  фондового  рынка  должно  быть  обращено  на  изменение  показателя  инфляции;  при  резком  падении  значения  индекса  потребительских  цен,  ожидается  быстрый  рост  фондовых  индексов  –  следовательно,  при  наличии  временно  свободных  средств  автором  рекомендовано  инвестирование  в  инструменты  фондового  рынка.  Данная  закономерность  может  быть  использована  при  принятии  решений  инвестиционного  характера  предприятий  реального  сектора.

Сегодня  совершенствование  инвестиционной  политики  промышленных  предприятий  становится  неотъемлемым  звеном  общественного  воспроизводственного  процесса,  без  которого  невозможно  обеспечить  успешное  социально-экономическое  развитие  общества  и  государства.

Список  литературы:

1.Лазич  П.  Инфляция  и  фондовый  рынок  //  Рынок  ценных  бумаг.  2006.  №  2.

2.Маевский  В.  И.,  Слуцкин  Л.  Н.  Инфляция  и  фондовый  рынок:  CPI  и  S&P  500  //  Прикладная  эконометрика.  2009.  №  3.

3.Fama  E.  F.  Stock  returns,  real  activity,  inflation,  and  money  //  American  Economic  Review.  1981.  №71  (4)  P.  545-565