ОБ  ОЦЕНКЕ  ЭФФЕКТИВНОСТИ  ГОСУДАРСТВЕННОГО  ФИНАНСОВОГО  РЕГУЛИРОВАНИЯ  ВЕНЧУРНОЙ  ДЕЯТЕЛЬНОСТИ  В  РОССИЙСКОЙ  ФЕДЕРАЦИИ

Зинин  Василий  Леонидович

аспирант,  Финансовый  университет  при  Правительстве  РФ,  г.  Москва

E-mail: 

В  настоящее  время  в  России  образовался  сегмент  экономической  системы,  представляющий  собой  совокупность  инвесторов,  предпринимателей  и  исследователей,  взаимодействующих  в  процессе  распределения  и  воспроизводства  венчурного  капитала.  Высоко  оценивая  значение  венчурной  деятельности  для  социально-экономического  развития  страны,  государство  также  является  активным  участником  указанного  сегмента  российской  экономики,  вырабатывает  формы  и  методы  его  поддержки  [3,  c.  139].

Методы,  применимые  для  регулирования  венчурной  деятельности,  зависят  от  жизненного  цикла  компании  —  получателя  венчурного  капитала.  Каждый  этап  цикла  характеризуется  своими  задачами  компании  в  сфере  операционной  деятельности,  своими  рисками  и  источниками  финансирования  [4,  с.  45;  8,  с.  177].  Соответственно  на  каждом  этапе  государственное  регулирование  венчурной  деятельности  имеет  свои  специфические  цели.  Различие  в  целях  определяет  различие  в  методах  финансового  регулирования,  которые  могут  быть  применены  на  каждом  этапе.

Качество  государственного  регулирования  определяется  степенью  достижения  целей,  определенных  для  каждого  этапа  развития  венчурной  компании.

При  этом  качество  достижения  поставленной  цели  в  соответствии  со  стандартами  Международной  организации  по  стандартизации  характеризуется  результативностью  и  эффективностью.  Под  результативностью  понимается  степень  достижения  запланированных  результатов.  Под  эффективностью  —  соотношение  между  достигнутыми  результатами  и  затраченными  ресурсами.

Цели  государственного  регулирования  для  каждого  этапа  жизненного  цикла  венчурной  компании  имеют  свою  специфику  [1,  c.  30].  Степень  развитости  рынка  венчурного  капитала,  уровень  развития  венчурной  деятельности  в  стране  для  каждого  из  этапов  характеризуется  своими  количественно  измеримыми  характеристиками.  Таким  образом,  с  этапами  жизненного  цикла  венчурной  компании  целесообразно  увязать  показатели  результативности  государственного  регулирования,  характеризующие  сегмент  венчурной  деятельности  в  Российской  Федерации. 

Определим  основные  показатели  результативности  государственного  финансового  регулирования  венчурной  деятельности  для  каждого  этапа  жизненного  цикла  венчурной  компании.

·Достартовый  этап.

Как  было  отмечено  выше  основными  направлениям  государственного  регулирования  на  данном  этапе  являются:

1.создание  условий  для  возникновения  инновационных  бизнес-идей;

2.обеспечение  финансирования  предпроектных  исследований  и  создания  прототипа  инновационного  продукта.

Таким  образом,  в  качестве  количественной  оценки  результатов  государственного  регулирования  на  данном  этапе  целесообразно  использовать  количество  проектов,  получивших  финансовую  поддержку  со  стороны  государства.

При  этом  необходимо  отметить,  что  объем  финансирования  каждого  проекта  должен  быть  достаточным,  чтобы  обеспечить  финансирование  предпроектных  исследований  и  создание  прототипа  инновационного  продукта. 

В  случае,  если  средства,  полученные  на  достартовом  этапе  значительно  превышают  сумму,  необходимую  для  финансирования  указанных  расходов,  то  венчурный  предприниматель  теряет  стимул  для  поиска  инвестора  на  следующем  этапе  развития,  что  деформирует  естественный  процесс  развития  венчурной  компании  и  не  соответствует  задачам  рассматриваемого  этапа.  Завышение  объема  финансовой  поддержки  венчурного  проекта  со  стороны  государства  на  достартовом  этапе  является  необоснованным  завышением  государственных  расходов  на  поддержку  венчурной  деятельности.

Кроме  того,  очевидно,  что  финансирование  заведомо  нереализуемых  проектов,  либо  недостаточно  проработанных  проектов  из  средств  бюджетной  системы  или  государственных  институтов  развития  является  необоснованным.  В  связи  с  этим,  независимая  экспертиза  должна  являться  обязательным  элементом  процедуры  принятия  решения  о  государственной  поддержке  венчурного  проекта.

·Стартовый  этап.

На  этом  этапе  венчурный  предприниматель  осуществляет  дополнительные  научно-исследовательские,  опытно-конструкторские  и  технологические  разработки,  а  также  маркетинговые  исследования.  Бизнес-план  проекта  дорабатывается  и  приобретает  окончательный  вид. 

На  этом  этапе  в  процесс  реализации  проекта  включаются  венчурные  инвесторы.  Эффективное  вхождение  инвестора  в  проект  является  главным  результатом  данного  этапа.

Основными  направлениями  государственного  регулирования  венчурной  деятельности  на  стартовом  этапе  являются:

1.обеспечение  финансирования  венчурных  проектов;

2.создание  условий  для  развития  венчурных  инвесторов;

3.снижение  рисков  операционной  деятельности  компании  —  получателя  венчурного  капитала.

В  качестве  показателя  результативности  государственного  регулирования  венчурной  деятельности  на  стартовом  этапе  целесообразно  выделить  объем  частных  инвестиций  в  венчурные  проекты.

Объем  частных  инвестиций,  привлеченных  в  венчурные  проекты,  являются  объективным  индикатором  уровня  развития  рынка  венчурного  капитала  при  допущении  о  рациональном  поведении  участников  рынка,  что  предполагает  следующее:

а.вхождение  инвестора  в  проект  означает,  что  проект  в  достаточной  степени  проработан  и  существует  вероятность  его  успешной  реализации;

б.объем  инвестиций  в  венчурный  проект  обусловлен  реальным  уровнем  расходов  на  его  дальнейшее  развитие;

в.как  венчурный  предприниматель,  так  и  венчурный  инвестор,  намерены  реализовать  проект  максимально  успешно  в  возможно  короткие  сроки.

·Этап  раннего  роста.

Основная  задача  венчурной  компании  на  этапе  раннего  роста  —  это  выйти  на  рынок  и  занять  свою  рыночную  нишу.  Основное  направление  государственного  регулирования  —  стимулирование  динамичного  развития  высокотехнологичного  сектора,  в  частности,  стимулирование  спроса  на  наукоемкую  продукцию.

Основным  индикатором  роста  объемов  бизнеса  венчурных  компаний  является  выручка  от  продаж. 

·Этап  устойчивого  роста.

На  этом  этапе  предприятие  приступает  к  расширению  производства,  активному  совершенствованию  технологии  и  налаживанию  новых  направлений  деятельности. 

Одним  из  направлений  расширения  бизнеса  на  данном  этапе  является  выход  на  новые  рынки  —  организация  экспортных  поставок.

Таким  образом,  показателем  результативности  государственного  регулирования  венчурной  деятельности  на  этапе  устойчивого  роста  является  объем  выручки  венчурных  компаний  от  продаж  на  экспорт.

В  условиях  ограниченной  емкости  российского  рынка  высокотехнологичной  продукции  рост  объема  выручки  от  продаж  на  экспорт  достаточно  точно  характеризует  переход  на  новый  шаг  в  качественном  развитии  венчурного  бизнеса.

·Этап  обеспечения  ликвидности.

Основным  результатом  данного  этапа  является  эффективный  выход  инвестора  из  проекта.  Именно  на  этом  этапе  целесообразно  подвести  итоги  реализации  проекта  в  целом.

Во-первых,  на  данном  этапе  венчурные  инвесторы  получают  возмещение  на  свои  инвестиции.  Это  возмещение  может  быть  выплачено  со  стороны  менеджмента  венчурной  компании  (модель  выхода  «buy-back»),  стратегического  инвестора,  либо  получена  на  рынке  путем  первичного  размещения  акций  (IPO).  Объем  полученных  венчурными  инвесторами  средств  характеризует  их  вознаграждение  за  успешную  реализацию  проекта.  С  большой  вероятностью  полученные  инвесторами  средства  будет  вложены  в  перспективе  в  новые  проекты.  Кроме  того,  объем  инвестиций  является  индикатором  стоимости  существующего  венчурного  бизнеса.  Таким  образом,  одним  из  показателей  результативности  государственного  финансового  регулирования  венчурной  деятельности  является  объем  инвестиций  в  венчурные  компании  на  этапе  выхода  инвестора  из  проекта.

Во-вторых,  на  данном  этапе  целесообразно  рассчитать  рентабельность  инвестиций  венчурного  инвестора.  Рентабельность  инвестиций  инвестора,  формирующаяся  в  результате  выхода  инвестора  из  проекта,  характеризует  масштаб  роста  венчурного  бизнеса  и  степень  привлекательности  рынка  венчурного  капитала.  На  основе  этого  показателя  можно  судить  о  динамике  всего  высокотехнологичного  сектора  и  качестве  реализуемых  инновационных  проектов.  Средний  уровень  рентабельности  инвестиций  для  венчурных  инвесторов  на  этапе  выхода  из  проекта  является  вторым  показателем  результативности  государственного  финансового  регулирования  венчурной  деятельности.

Кроме  того,  наиболее  сложной  формой  выхода  венчурного  инвестора  считается  IPO.  Эта  модель  выхода  доступна  только  наиболее  развитым  компаниям,  финансово  устойчивым,  достигшим  высокого  уровня  корпоративного  управления  [6,  c.  7].  Выход  высокотехнологичной  компании  на  IPO  характеризует  определенную  степень  развитости  как  финансового  рынка,  так  и  высокотехнологичного  сектора  экономики.  Таким  образом,  еще  одним  показателем  результативности  государственного  регулирования  венчурной  деятельности  может  быть  количество  венчурных  компаний,  вышедших  на  IPO.

Необходимо  отметить,  что  все  показатели,  применимые  для  этапа  обеспечения  ликвидности,  характеризуют  цикл  развития  венчурных  компаний  в  целом  [9,  c.  49].

Таблица  1.

Показатели  результативности  государственного  финансового  регулирования  венчурной  деятельности  во  взаимосвязи  с  этапами  жизненного  цикла  венчурной  компании

Каждый  метод  государственного  финансового  регулирования  венчурной  деятельности  характеризуется  совокупностью  задач,  относящихся  к  этапам  жизненного  цикла  венчурной  компании,  к  которым  этот  метод  применяется.  Также  для  каждого  органа  государственной  власти  и  института  развития,  осуществляющего  государственное  регулирование  венчурной  деятельности,  применимы  показатели  результативности  исходя  из  методов,  которые  данный  орган/институт  применяет.

Таблица  2.

Соответствие  показателей  результативности  государственного  финансового  регулирования  венчурной  деятельности  основным  институтам,  осуществляющим  регулирование

Показателем  эффективности  для  каждого  института  будет  соотношение  показателя  результативности  к  объему  государственного  финансирования.  Причем  в  силу  того,  что  объект  регулирования  носит  проектный  характер,  результаты,  полученные  в  течение  отчетного  периода,  не  могут  быть  однозначно  отнесены  к  понесенным  в  этом  периоде  затратам,  а  обусловлены  всеми  затратами,  осуществленными  ранее,  показатели  эффективности  целесообразно  рассчитывать  нарастающим  итогом  с  момента  начала  функционирования  соответствующего  института. 

Полученные  показатели  эффективности  могут  быть  использованы  как  в  процессе  планирования,  так  и  для  сравнения  нескольких  регулирующих  институтов  между  собой.  Как  при  планировании,  так  и  при  сравнительном  анализе  необходимо  учитывать  срок  существования  государственного  института.

Анализ  показателей  эффективности  институтов,  осуществляющих  регулирование  венчурной  деятельности,  позволит  принять  управленческие  решения,  направленные  на:

·выявление  «узких  мест»  в  системе  государственного  финансового  регулирования  венчурной  деятельности,

·оптимизацию  перечня  регулирующих  институтов,

·корректировку  объемов  финансирования  каждого  государственного  института;

·уточнение  механизмов  взаимодействия  государственных  институтов;

·выработку  иных  мер,  направленных  на  повышение  эффективности  регулирования  венчурной  деятельности.

Внедрение  системы  мониторинга  эффективности  на  основе  ключевых  показателей  для  государственных  институтов,  осуществляющих  финансовое  регулирование  венчурной  деятельности,  является  обязательным  элементом  организации  управления  эффективностью  государственного  регулирования  венчурной  деятельности.

Помимо  количественной  оценки  эффективности  государственных  институтов,  осуществляющих  регулирование  венчурной  деятельности  для  комплексного  анализа  эффективности  государственного  регулирования  венчурной  деятельности  необходимо  провести  качественную  оценку  следующих  аспектов:

·качество  схемы  финансирования  и  взаимодействия  регулирующих  институтов; 

·соответствие  направлений  регулирования  территориальных  пропорций  направлениям  экономической  политики; 

·соответствие  направлений  регулирования  отраслевых  пропорций  направлениям  экономической  политики.

При  этом  для  оценки  качества  схемы  финансирования  и  взаимодействия  государственных  институтов,  осуществляющих  финансовое  регулирование  венчурной  деятельности  целесообразно  ориентироваться  на  следующие  принципы:

1.  целесообразно  закрепить  функцию  координации  государственного  регулирования  венчурной  деятельности  за  одним  органом  государственной  власти;

2.  направления  деятельности  и  задачи  каждого  института  должны  быть  четко  определены  и  доступны  для  всех  участников  рынка;

3.  использование  одних  и  тех  же  методов  регулирования  венчурной  деятельности  в  рамках  одного  этапа  жизненного  цикла  различными  институтами  нецелесообразно;

4.  использование  одного  метода  регулирования  на  разных  этапах  жизненного  цикла  целесообразно  осуществлять  одним  институтом;

5.  регулирование  одним  институтом  объектов  различных  типов  (венчурный  проект,  венчурный  инвестор,  инфраструктура  венчурной  деятельности)  нецелесообразно;

6.  исключение  по  пп.  3—5  может  быть  сделано  для  институтов,  осуществляющих  комплексное  управление  специализированным  территориальным  образованием;

7.  взаимодействие  институтов  должно  обеспечивать  преемственность  подходов  к  регулированию  для  каждого  венчурного  проекта  на  всех  этапах  жизненного  цикла,  а  также  единое  информационное  поле  для  принятия  институтами  решений  о  применении  методов  регулирования;

8.  объемы  финансирования  должны  распределяться  между  институтами  в  соответствии  с  их  задачами  и  эффективностью; 

9.  финансирование  одним  институтом  деятельности  других  институтов  нецелесообразно.

Список  литературы:

1. Вислоусов  А.Ю.,  Казанцев  А.К.,  Киселев  В.Н.,  Кольцов  А.В.,  Корчмар  Л.Л.,  Руденский  О.В.  Государственная  поддержка  инновационной  деятельности  малых  наукоемких  фирм  в  США  и  ЕС  //  Информационно-аналитический  бюллетень  ЦИСН.  2008.  №  6.  —  50  с.
2. Ивина  Л.В.,  Воронцов  В.А.  Венчурный  бизнес.  Толковый  словарь  труднопереводимых  англоязычных  терминов.  —  М.:  Финансы  и  статистика;  Финансовый  контроль,  2006  —  232  с.
3. Каржаув  А.Т.,  Фоломьев  А.Н.  Национальная  система  венчурного  инвестирования.  М.:  Экономика,  2006  —  239  с.
4. Оголева  Л.Н.,  Подшиваленко  Г.П.  Венчурное  инновационное  предпринимательство.  (Часть  I)  М.:  Финансовая  академия  при  Правительстве  РФ,  2007  —  80  с.
5. Оголева  Л.Н.,  Радиковский  В.М.,  Сахаровская  Т.Н.  Венчурное  инновационное  предпринимательство.  (Часть  II)  М.:  Финансовая  академия  при  Правительстве  РФ,  2007  —  79  с.
6. Пестова  А.,  Солнцев  О.  Финансирование  инноваций:  в  поисках  российской  модели.  //  Банковское  дело,  2009.  №  1  —  10  с. 
7. Bartlett  J.W.  Fundamentals  of  Venture  Capital,  1999  —  167  p.
8. Gompers  P.,  Lerner  J.  The  Venture  Capital  Cycle,  2nd  Edition,  2006  —  569  p. 
9. Metrick  A.  Venture  Capital  and  the  Finance  of  Innovation,  2007  —  568  p.