КЛАССИФИКАЦИЯ  РИСКОВ  В  ПРОЕКТНОМ  ФИНАНСИРОВАНИИ

Клейменова  Анна  Валерьевна

Младший  научный  сотрудник  Центра  прикладных  разработок  и  консалтинга,  Финансовый  университет  при  Правительстве  РФ,  РФ,  г.  Москва

E-mail: 

CLASSIFICATION  OF  RISKS  IN  PROJECT  FINANCE

Anna  Kleymenova

junior  Researcher  of  the  Center  for  Applied  Research  and  Consulting,

The  Financial  University  under  the  Government  of  the  Russian  Federation,  Russia,  Moscow

АННОТАЦИЯ

Идентификация  и  распределение  рисков  является  ключевым  компонентом  проектного  финансирования.  Проект  может  столкнуться  с  рядом  технических,  экологических,  экономических  и  политических  рисков.  В  данной  статье  произведен  анализ  и  классификация  рисков,  присущих  сделкам  проектного  финансирования.

ABSTRACT

  Risk  identification  and  allocation  is  a  key  component  of  project  finance.  A  project  may  be  subject  to  a  number  of  technical,  environmental,  economic  and  political  risks.  This  article  provides  an  analysis  and  classification  of  risks  inherent  in  project  finance  transactions.

Ключевые  слова:   проектное  финансирование;  идентификация  рисков;  инвестиционные  проекты;  финансовые  структуры;  заемный  капитал

Keywords:  project  finance;  risk  identification;  investment  projects;  financial  institutions;  debt  capital;  investors 

Проектное  финансирование  считается  одной  из  самых  рискованных  форм  финансирования,  поэтому  тема  рисков  имеет  особое  значение.  Риск  —  критический  фактор  проектного  финансирования,  поскольку  является  причиной  непредвиденных  изменений  в  способности  проекта  к  возмещению  расходов,  обслуживанию  долга  и  выплате  дивидендов  акционерам.  Денежные  потоки,  обуславливаясь  влиянием  рисков,  могут  оказаться  меньше  ожидаемых  в  случае,  если  риск  не  был  предвиден  и  должным  образом  хеджирован,  тогда  кредиторы  и  спонсоры  посчитают  затруднительным  погашение  займа  или  достижение  удовлетворяющего  уровня  внутренней  нормы  доходности. 

Финансирование  крупномасштабных  проектов  подразумевает  под  собой  огромный  набор  рисков.  Целью  данного  исследования  является  описание,  предоставление  перечня  рисков,  характерных  для  схем  проектного  финансирования,  и  систематике  этих  рисков.

Э.Р.  Йескомб  выделяет  три  основных  вида  рисков  проектного  финансирования:

·     Коммерческие  риски  (проектные  риски)  —  риски  с  которыми  сталкивается  сам  проект  или  же  риски,  присущие  рынку  на  котором  проект  функционирует.

·     Макроэкономические  риски  (финансовые  риски)  —  внешнеэкономические  воздействия,  оказывающие  непрямое  влияние  на  проект  (инфляция,  коэффициенты  обмена  валют,  процентная  ставка  и  т.  п.)

·     Политические  риски  (страновые  риски)  связана  с  результатами  деятельности  правительства  или  же  форс-мажорными  обстоятельствами  политического  характера  (войны,  восстания,  напряженная  социально-политическая  обстановка).

При  проектном  финансировании,  как  правило,  риски  распределяются  среди  его  участников,  поэтому  на  различных  этапах  осуществления  инвестиционного  проекта  меры  по  нивелированию  могут  осуществлять  различные  субъекты  [1,  c.  121].

Более  подробная  классификация  представлена  на  Рисунке  1.

Для  определения  оценки  социальных  и  экологических  рисков  в  рамках  проектного  финансирования  существуют  экваториальные  принципы.  По  инициативе  IFC  4  июня  2003  г.  ведущие  международные  банки  одобрили  добровольные  руководящие  принципы,  основывающиеся  на  политике  безопасности  IFC  по  оценке  экологических  и  социальных  рисков.  На  данный  момент  банки,  одобрившие  экваториальные  принципы  занимают  75  %  рынка  проектного  финансирования.  Среди  них:  Citigroup  Inc.,  WestLB  AG,  Credit  Suisse  Group,  JPMorgan  Chase,  Dresdner  Bank,  ABN  AMRO  Bank  и  др.).

Рисунок  1.  Классификация  рисков  проектного  финансирования

Эти  принципы  распространяются  на  все  сектора  экономики  и  на  все  проекты  с  объемами  финансирования  50  млн.  долл.  США  и  более.

Все  проекты  подразделяются  банком  на  группы:

Категория  А:  к  ней  относят  проекты,  реализация  которых  может  повлечь  необратимое,  различное  и  беспрецедентно  негативное  влияние.

Категория  В:  проекты,  реализация  которых  приводит  к  меньшим  последствиям,  чем  проекты  категории  А  и  негативное  влияние  которых  может  быть  снижено  или  обратимо.

Категория  С:  проекты,  реализация  которых  не  приводит  к  вредному  воздействию  на  окружающую  среду.

Для  проектов  категории  А  и  В  необходимо  проведение  экологической  экспертизы  с  целью  идентификации  экологических  и  социальных  последствий.

Примером  странового  риска  могут  служить  гражданские  беспорядки,  забастовки,  войны,  любые  другие  формы  форс-мажорных  обстоятельств,  валютный  контроль,  денежно-кредитная  политика  и  др.  В  некоторых  случаях  страновой  риск  служит  потолком  для  рейтинга  проектного  риска.  Например,  кредитный  рейтинг  агентства  Standart  &  Poor’s  ограничивает  специальные  проектные  рейтинги  государственным  кредитным  рейтингом,  который  агентство  устанавливает  стране  [2,  с.  17].  Т.  е.  ни  один  проект  не  может  иметь  более  высокий  кредитный  рейтинг,  чем  рейтинг  страны.  Методы  снижения  могут  включать  страхование  политических  рисков  в  отношении  форс-мажорных  обстоятельств  и  аллокация  рисков  на  локальную  компанию.  Привлечение  участников  из  коалиции  стран  также  дает  спонсорам  проекта  широкие  возможности  взаимодействия  с  местными  органами  власти.

Политические  риски.   Эти  риски  включают  в  себя  изменения  политической  обстановки  в  стране,  смена  управления,  изменения  в  национальной  политике,  регулирования  законодательства.  Большое  количество  проектов  сталкиваются  в  той  или  иной  мере  с  политическими  рисками,  возможно,  в  более  тонких  формах,  таких  как  регулирование  цен,  ограничения  разрешений  на  работу  для  иностранных  менеджеров,  пересмотр  контрактов  и  др.  [3,  с.  50].

Проектные  риски.   Проектные  риски,  как  правило,  связаны  с  адекватностью  и  прежними  достижениями  касающимися  технологиями  и  опытом  управления  проектами  управленческой  командой.  Главным  смягчающим  фактором  в  этой  области  является  выбор  подрядчиков,  застройщиков  и  операторов  проекта,  которые  имеют  достаточный  опыт.  Независимые  инженеры-консультанты  могут  играть  определенную  роль  в  оценке  технической  осуществимости  проекта,  сделав  технические  риски  более  прозрачными  для  кредиторов. 

Риски  со  стороны  покупателя.  Риски  со  стороны  покупателя  подразумевают  то,  что  спрос  на  продукцию  снижается  или  подвержен  сильным  колебаниям.  Учитывая  высокие  постоянные  издержки  крупномасштабных  проектов,  сокращение  расходов  невозможно  для  обеспечения  более  низкого  спроса.  Таким  образом,  главным  смягчающим  фактором  этого  риска  является  соглашение  о  закупке  (offtake  agreement).  Это  означает,  что  проектная  компания  обязуется  продать  большую  долю  своей  продукции  (сырья,  электроэнергии,  транспортных  услуг  и  т.  д.)  покупателю  или  группе  покупателей  в  течение  длительного  периода  времени.  Цена  за  единицу  продукции  может  быть  фиксированной,  плавающей  или  с  поправкой  на  инфляцию  и  другие  факторы.  Преимущества  покупателей  по  этой  договоренности  по  обеспечению  долгосрочности,  гарантированных  источников  обеспечения  конечной  продукции,  достаточно  высоки,  но,  как  правило,  теряется  определенная  доля  гибкости.  Преимущества  проектной  компании  состоят  в  снижении  маркетинговых  рисков.

Риски  со  стороны  поставщиков.  Общая  проблема  состоит  в  обеспечении  поставок  электричество,  воды  и  т.  д.  для  проекта.  Опять  же,  долгосрочные  соглашения,  гарантирующие  проекту  доступ  к  критически  важным  поставкам  в  течение  всего  срока  жизни  проекта,  являются  главными  инструментами  для  минимизации  данного  риска.  Основным  характеристиками  поставок  являются  качество,  количество  и  доступность.  Необходимо  получить  ответы  на  вопросы:  соответствуют  ли  поставляемые  материалы  требованиям  по  качеству  проекта?  Может  ли  проект  обеспечить  достаточность  поставок?  Являются  ли  поставщики  надежными  или  могут  быть  перебои  в  поставках?  Например,  для  трубопроводных  проектов  необходимо  рассмотреть  важнейшие  материалы,  т.  к.  без  них  реализация  проекта,  очевидно,  окажется  под  угрозой.

Спонсор  проекта.  Спонсор  проекта,  как  правило,  предприниматель  или  же  консорциум  предпринимателей,  которые  оказывают  стимулирующее  воздействие  на  проект.  Часто,  проектным  спонсором  является  предприниматель  без  достаточного  для  осуществления  проекта  капитала.  В  других  случаях,  спонсор  может  обладать  необходимым  капиталом,  но  неохотно  держать  на  балансе  материнской  компании  предприятие  с  высокой  степенью  риска.  Основные  риски  со  спонсорами  вращаются  вокруг  опыта,  управленческими  навыками  спонсора.  Инвесторы  и  кредиторы  могут  снизить  данные  риски,  тщательно  оценивая  опыт  работы  спонсора  с  аналогичными  сделками.

Подрядчики.   Основная  часть  строительных  рисков  заключается  в  задержке  сроков  и  перерасходе  бюджетных  средств.  Смягчение  этих  рисков  заключается  в  тщательном  анализе  подрядчика,  в  частности,  опыта  реализации  аналогичных  проектов,  репутация  на  рынке  и  др.  Основным  методом  аллокации  рисков  завершения  проекта  на  подрядчика  является  контракт  на  строительство  «под  ключ»(turnkey  contract).  Договор  «под  ключ»  связывает  подрядчика  обязательством  завершения  проекта  в  указанные  сроки  по  фиксированной  цене.  Завершенный  проект  должен  соответствовать  техническим  требованиям,  определенным  независимой  инженерной  компанией  до  оплаты  сделки.  Дополнительными  механизмами,  обеспечивающими  соблюдения  графиков  и  бюджета,  включают  штрафные  санкции,  бонусы  за  эффективность,  прописанные  в  контракте.  Штрафы  за  задержку  могут  быть  очень  серьёзными,  например  750  000  долл.  США  за  день  просрочки. 

Операционные  риски.  Оператором  проекта  чаще  всего  выступает  компания  или  организация,  на  которую  возложена  ответственность  поддержания  качества  активов,  генерирующих  денежный  поток  проекта.  Разумеется,  кредиторы  и  инвесторы  заинтересованы  в  эффективности  использования  активов  в  течение  продолжительности  жизненного  цикла  проекта.  Отсюда,  операционные  риски  сосредоточены  вокруг  организации  эффективной  и  непрерывной  работы  проекта,  будь  то  горнодобывающие  работы,  платные  дороги,  электростанция  или  трубопровод.  Контрактные  стимулирующие  схемы  являются  наиболее  эффективным  методом  аллокации  рисков  на  оператора  проекта.

Продуктовые  риски.  Риски,  связанные  с  продуктом,  включают  ответственность  за  качество  продукции,  проблемы  проектирования  и  т.  д.  Основной  риск  здесь  не  воспринимается  как  продуктовый,  например,  непредвиденный  экологический  ущерб.  Например,  передача  электричества  через  населенный  пункт  несет  в  себе  риск  для  населения,  вследствие  электромагнитного  излучения.  Использования  проверенных  конструкций  и  технологий  снижает  риск  непредвиденных  обстоятельств.  Например,  Азиатский  разработчик  Гордон  Ву  построил  свою  репутацию  путем  переработки  одной  схемы  электростанции  в  своих  многочисленных  проектах,  включая  доработки  по  каждому  индивидуальному  проекту.  Использование  проверенной  конструкции  позволило  не  только  снизить  риски,  но  и  сократить  затраты  на  проектирование.

Конкурентные  риски.   Этот  тип  риска  непосредственно  связан  с  отраслевыми  рисками,  однако,  его  специфика  заключается  в  акценте  на  ресурсы,  позволяющие  преодолевать  конкурентные  барьеры.  Эксклюзивные  соглашения,  offtake  соглашения  и  соглашения  о  поставках  способствуют  сохранению  конкурентных  преимуществ.

Риски  финансирования.   Заключается  в  отсутствии  необходимого  капитала  для  реализации  проекта.  Например,  невозможность  определения  долевого  участия  в  проекте  или  же  риски  рефинансирования,  заключающиеся  в  том,  что  продолжительность  начального  финансирования  не  соответствует  продолжительности  проекта.  Для  снижения  подобных  рисков  необходима  помощь  профессионального  финансового  консультанта,  который  окажет  содействие  в  привлечении  различных  источников  финансирования,  расширит  диапазон  источников  финансирования.

Валютные  риски.   Существует  два  типа  валютных  рисков,  стоящих  перед  проектной  компанией.  Первый  риск  заключается  в  колебаниях  валютного  курса,  второй  риск  —  валютный  контроль,  т.  е.  местное  правительство,  ограничивает  доступ  проекта  к  иностранной  валюте  или  ограничивает  возможность  принимать  платежи  в  иностранной  валюте. 

Риск  процентной  ставки.   Колебания  процентных  ставок  представляет  существенный  риск  для  схем  проектного  финансирования  в  силу  высокой  доли  заемных  средств  в  капитале.  Организация  долгосрочного  финансирования  по  фиксированным  ставкам  существенно  снижает  риски,  присущие  плавающим  ставкам.  Кроме  того,  можно  использовать  так  называемые  процентные  свопы  для  хеджирования  колебаний  процентных  ставок.

Распределение  рисков.   Необходимость  аллокации  рисков  является  не  менее  важным  процессом,  чем  их  выявление.  Суть  заключается  в  распределении  рисков  на  стороны,  способные  наиболее  эффективным  образом  контролировать  и  бороться  с  рисками.  Распределение  рисков  является  одной  из  форм  снижения  рисков  на  макроуровне.  Если  риски  неверно  распределены  между  участниками  проекты  вся  его  структура  находится  под  угрозой.  Таким  образом,  суть  любой  сделки  проектного  финансирования  является  надлежащее  распределение  рисков.  Распределение  рисков  является  самым  сложным  аспектом  сделки  проектного  финансирования.  Финансовый  консультант  одного  крупного  проекта  утверждает,  что  «наиболее  важной  характеристикой  проектного  финансирования  является  искусство  минимизации  и  распределения  риска  среди  различных  участников  проекта,  таких  как  спонсоры,  подрядчики,  покупатели  и  др.»  [4,  с.  5]

Таким  образом,  надлежащая  идентификация,  оценка  и  распределение  рисков  является  основой  любой  сделки  проектного  финансирования  и  играет  решающую  роль  в  осуществимости  проекта  в  целом.

Список  литературы:

1.Лысова  Н.А.,  Содержание  проектного  финансирования  и  возможности  его  реализации  в  России,  Менеджмент  и  бизнес-администрирование.  —  2008.  —  №  1.  —  С.  117—131.

2.“Global  Project  Finance.”  Standard  &  Poor’s  Creditreview,  March  27,  1995.

3.Louis  T.  Wells  and  Eric  S.  Gleason.  “Is  Foreign  Infrastructure  Investment  Still  Risky?”  Harvard  Business  Review  September-October  1995.

4.Victor  Traverso.  “The  Rules  of  the  Game:  Project  Finance  Challenges  in  Latin  America.”  LatinFinance  Project  Finance  in  Latin  America  Supplement,  June  1994.