СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА КАК ОСНОВНОЙ ПОКАЗАТЕЛЬ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ

THE COST OF BUSINESS AS THE MAIN INDICATOR OF THE COMPANY’S INVESTMENT ATTRACTIVENESS

Darya Veligzhanina

master of 1 course in correspondence course of study in the direction of "Accounting, tax control and forensic accounting expertise", Federal Public Budgetary Educational Institution of Higher Education «Kostroma state university»,

Russia, Kostroma

АННОТАЦИЯ

Предмет. В условиях постоянно изменяющейся рыночной конъюнк­туры, необходимости обоснования долгосрочных инвестиционных решений повышается актуальность комплексной интегральной оценки эффективности деятельности организаций. При этом ключевым критерием такой оценки может стать показатель стоимости бизнеса. Вопросы формирования справедливой стоимости предприятия рас­сматриваются главным образом в связи с оценкой инвестиционной привлекательности компании. Инвестиционная привлекательность компании характеризуется увеличением экономических выгод для собственников (акционеров, инвесторов), которые они могут получить от вложения капитала в конкретный инвестиционный объект. Предметом настоящего исследования являются подходы к оценке бизнеса, направ­ленные на выработку единого методического подхода к обоснованию инвестиционных решений. 

Цель: показать специфику и особенности различных концепций определения стоимости бизнеса, что позволит определить достоинства и ограничения в применении каждой из них. Для достижения данной цели авторами сделан аналитический обзор исследований в области оценки стоимости бизнеса, проведенных отечественными и зарубежными авторами за последние 30 лет. Методология. Теоретико-методологи­ческой основой исследования являются труды отечественных и зарубежных авторов, а также нормативно-правовые документы, регла­ментирующие оценочную деятельность. Методология включает в себя критический анализ, логический анализ, системный подход в иссле­довании вопросов оценки инвестиционной привлекательности компаний через призму стоимости их бизнеса. Настоящее исследование включает в себя следующие этапы: рассмотрение понятия и правил оценки бизнеса в соответствии с законодательством РФ; изучение подходов к оценке стоимости бизнеса зарубежных компаний; систематизацию основных характеристик доходного, сравнительного и затратного подходов к оценке стоимости бизнеса.

ABSTRACT

Subject. In the face of constantly changing market conditions, the need to justify long-term investment decisions, the relevance of a comprehensive integrated assessment of the effectiveness of organizations' activities is increasing. At the same time, the key indicator of such an assessment could be the business value indicator. Issues of formation of the fair value of the enterprise are mainly considered in connection with the assessment of the company's investment attractiveness. The investment attractiveness of the company is characterized by an increase in economic benefits for owners (shareholders, investors) that they can receive from investing in a particular investment object. The subject of this study are approaches to business valuation, aimed at developing a single methodological approach to the justification of investment decisions.

The purpose: to show the specifics and features of various concepts of determining the value of business, which will determine the merits and limitations in the application of each of them. To achieve this goal, the authors conducted an analytical review of research in the field of valuation of business conducted by domestic and foreign authors over the past 30 years. Methodology. The theoretical and methodological basis of the study is the works of domestic and foreign authors, as well as regulatory legal documents regulating the evaluation activity. The methodology includes a critical analysis, logical analysis, a systematic approach to the study of the evaluation of the investment attractiveness of companies through the prism of their business value. This study includes the following stages: review of the concept and rules of business valuation in accordance with the legislation of the Russian Federation; studying approaches to assessing the value of foreign companies' business; systematization of the main characteristics of profitable, comparative and costly approaches to the valuation of business.

Ключевые слова: стоимость бизнеса, инвестиционная привлека­тельность, доходы, затраты, дисконтирование, рыночная стоимость

Keyword: business value, investment attractiveness, incomes, costs, discounting, market value

Введение

В настоящее время характерной чертой российской экономики является расширение финансовой самостоятельности хозяйствующих субъектов в совокупности с многообразием внешних и внутренних факторов, оказывающих влияние на условия деятельности. Это требует поиска решений, повышающих эффективность деятельности организации в долгосрочной перспективе. Стоимость предприятия является одним из ключевых показателей, наиболее полно отражающих результативность бизнеса. Также стоимость определяет инвестиционную привлекатель­ность предприятия, что особенно важно, как для стейкхолдеров, так и для поиска потенциальных инвесторов. Поэтому в данных условиях акцент смещается на правильную текущую оценку предприятия, его материальных и нематериальных активов, что в корне противоречит общественному мнению о необходимости оценки только для целей продажи. Инвестиционная привлекательность – это совокупность благоприятных факторов для инвестиций. Чаще всего данное понятие используют при рассмотрении макроэкономических субъектов (страна, регион, город). Однако, при необходимости развития современных предприятий, в том числе необходимости их инвестирования, его можно считать актуальным и на микроуровне, т. к. бизнес также можно рассматриваться как особого рода инвестиционный товар, вложения в который осуществляются с целью получения прибыли в будущем. Но между затратами и прибылью существует временной лаг - период окупаемости, и размер ожидаемой прибыли имеет вероятностный характер. Если будущий доход оказывается меньше издержек с учетом временных факторов, то «товар» теряет свою инвестиционную привлекательность. 

Материалы и методы

Основным нормативным документом, регламентирующим вопросы оценки объектов, является федеральный закон «Об оценочной деятельности в РФ» [1]. Оценка бизнеса – это процесс выработки заключения о стоимости бизнеса (действующего предприятия) или доли в бизнесе (доли в уставном капитале предприятия) [2, c. 6].

В данной статье, используя критический и сравнительный анализ, системный подход к изучению информации, проанализированы действующие подходы к оценке бизнеса с точки зрения влияния на инвестиционную привлекательность организации.

Результаты и обсуждения

В отечественной литературе в настоящее время публикуется множество научных работ, направленных на изучение принципов отдельных подходов к оценке стоимости бизнеса [3-10]. Что с одной стороны, свидетельствует о высокой актуальности выбранной области исследования. А с другой стороны, говорит о необходимости система­тизации методов оценки и вектора их применения. Зарубежными учеными также уделяется большое внимание разработке методов достоверной и справедливой оценки стоимости бизнеса. Smith E.P. [11] определяет оценку бизнеса как «процесс определения оценочной стоимости бизнес-единицы». По мнению Smith E.P., существуют три основных подхода к оценке бизнеса: на основе расчета справедливой стоимости активов; дохода и рыночной стоимости сопоставимых компаний.

Harrison D.S. [12] предлагает четырехэтапный метод оценки денежной наличности для оценки бизнеса. Он делает акцент на денежном потоке, а не доходах, и утверждает, что этот метод упрощает оценку бизнеса. Этапы оценки включают: 1) корректировку денежных потоков за предыдущий период; 2) проецирование ряда будущих денежных потоков с учетом таких факторов, как удержание клиентов после смены владельца; 3) определение ставок дисконтирования и периодов прогнози­рования с учетом отрасли и уровня риска. Стабильность отрасли важна для определения периода прогноза. Этот шаг также включает оценку денежной стоимости активов в конце проекционного периода, обычно от пяти до десяти лет; 4) дисконтирование денежных потоков для опре­деления чистой приведенной стоимости с использованием диапазона потенциальных денежных потоков.

Strischek D. [13] рассматривает несколько концепций стоимости: оценочную стоимость, балансовую стоимость, стоимость воспроиз­водства, стоимость концерна, ликвидационную стоимость, стоимость залога, стоимость продажи, рыночную стоимость, справедливую рыноч­ную стоимость, внутреннюю стоимость и инвестиционную стоимость. Соответствующая концепция стоимости зависит от обстоятельств, в которых она должна использоваться. Strischek D. разделяет эти концепции оценки бизнеса на объективные методы и субъективные методы. К объективным методам относятся первоначальная стоимость, рыночная стоимость, справедливая рыночная стоимость, значение вос­производства или замены, ликвидационная стоимость. Субъективные методы включают: значение капитализации дохода, значение дисконтиро­ванного денежного потока, дисконтированную дивидендную стоимость.

Согласно Moskowitz J.I. [14] стоимость корпорации может быть оценена с помощью анализа стоимости акционеров (SVA), вариации анализа дисконтированных денежных потоков (DCF). В SVA исполь­зуются два измерения стоимости: ожидаемый денежный поток и стоимость капитала или ставка дисконтирования, отражающая минимум ожиданий акционеров.

Kuttner M. [15] основывается на оценке бизнеса, исходя из 20 общих видов бизнеса, для которых существует четыре категории отраслевых формул: мультипликатор валовых продаж, мультипликатор ежемесячной или годовой прибыли (денежный поток), мультипликаторы единиц и формулы суммирования, которые объединяют три других подхода и включают оценочную стоимость материальных активов. Kuttner также упоминает методы баланса и прибыли, метод сопоставимых продаж и сопоставимый метод ценообразования. 

LeClair M.S. [16] сравнивает подход, основанный на скорректи­рованной балансовой стоимости, и подход к капитализации доходов.

V = EAIA / r _i + EATA / r _a                                                               (1)

где:   V = стоимость фирмы,

EAIA = прибыль, относящаяся к нематериальным активам,

r _i = коэффициент капитализации нематериальных активов,

EATA = прибыль, относящаяся к материальным активам,

r _a = коэффициент капитализации для материальных активов.

Формула капитализации прибыли:

PV = R _t ÷ r                                                             (2)

где:   PV - текущая стоимость,

R _t - чистая прибыль в году t

r - ставка дисконтирования.

Palepu K.G., Healy P.M., Bernard V.L. [17,18,19] в дополнение к дисконтированной прибыли, дисконтированным чрезвычайным доходам, дисконтированным дивидендам и анализу дисконтированных денежных потоков предлагают включить оценку на основе мультипликаторов. К ним относятся: применение соотношения цена / прибыль к прогнозу прибыли на следующий год, с использованием кратного отношения цены к балансовой стоимости, соотношения цены и объема продаж и других мер. Оценка с использованием мультипликаторов включает следующие этапы:

1. Выбор показателя стоимости или производительности (например, прибыль, продажи, денежные потоки, балансовый капитал, балансовые активы) в качестве основы для анализа.
2. Оценку кратности цен для сопоставимых фирм, используя выбранный критерий.
3. Применение стоимости сопоставимой организации, умноженной на величину или показатель эффективности анализируемой фирмы.

Преимущество использования мультипликативного подхода заклю­чается в том, что он не требует многолетних прогнозов доходов или денежных потоков. Недостатком является то, что выявление сопоста­вимых фирм зачастую довольно сложно.

В качестве ключевых интегральных показателей А. Дамодаран [20] предлагает использовать показатели: рентабельность вложенного капитала и коэффициент реинвестирования. В качестве преимуществ данной методики автор выделяет возможность учесть перспективы развития компании и интересы акционеров.

В оценке российского малого бизнеса важен фактор ключевой фигуры, который с трудом поддается денежной оценке, но серьезно беспокоит потенциальных покупателей. В одних компаниях весь бизнес от закупок, управления, финансов и до сбыта сосредоточен в руках владельца. Некоторые собственники делегируют полномочия управления наемным менеджерам, но оставляют за собой связи с постав­щиками и основными клиентами, с государственными органами. Иногда ключевыми фигурами являются узкие специалисты, особенно если их мало на рынке труда; так, большинство дорогих ресторанов теряют большую часть своей стоимости при уходе известного шеф-повара.

Как отмечают специалисты, стоимость бизнеса весьма серьезно зависит даже от арендодателей, причем зачастую от отношений с конкретным человеком. Как правило, все договора аренды в РФ заключаются на срок 11 месяцев, поскольку договора на срок от года подлежат государственной регистрации. Немногие предприятия могут похвастать длительными договорами аренды офисных, производствен­ных и складских помещений. Поэтому при смене собственника бизнеса высоки шансы, что арендодатель не захочет продлять договор, или, например, переходить на официальную оплату вместо привычного для него «черного нала». Впрочем, оплата наличными – это нередкая проблема и в отношениях самих сторон сделки по бизнесу. В России весьма частой является ситуация, когда официально пакет акций или доля в уставном капитале продается по номинальной стоимости, а основная часть платежей идет «вчерную». Так и продавец, и покупатель избегают налогов, но говорить о реальной оценке бизнеса в таких условиях не приходится.

Еще одной схожей проблемой оценки российского бизнеса является намеренное усложнение его юридической структуры. Деятельность крупной компании чаще всего «распылена» между дочерними и аффили­рованными структурами, и реальную оценку такому бизнесу можно дать только после консолидации балансов всех этих организаций. Однако эта схема намеренно создается для того, чтобы перераспределить денежные потоки, усложнить идентификацию всей сети, уменьшить риск захвата активов, и снизить налогообложение. Над созданием транснациональных цепочек работают специалисты, умеющие подбирать оптимальные варианты распределенного по разным юрисдикциям бизнеса с нужными налоговыми ставками и надежностью защиты интересов реальных владельцев бизнеса.

В отношении малых и средних предприятий бизнеса специалисты особо выделяют проблему оценки наследуемого бизнеса. Как правило, наследниками собственника непубличной компании являются люди, мало что понимающие в доходности, ставке капитализации, рентабель­ности и предельных размерах рисков; а сформировать без этих данных доходные расчеты и составить себе понятие о полезности бизнеса для нового собственника в целом невозможно.

Выводы 

Таким образом, действующие подходы к определению стоимости бизнеса в России и за рубежом сводятся к трем основным концепциям: доходной, затратной и сравнительной. Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости предприятия представлена в табл. 1. При правильном расчете и сопоставлении всех трех подходов инвестор сможет увидеть и ожидаемую сумму доходов от объекта, и денежную сумму, обеспечивающую возврат капитала и получение дохода на капитал при гипотетической продаже, а также сопоставить с объектом-аналогом и оценить положение на рынке. Большая часть проблем оценки стоимости и рисков российского бизнеса уходит своими корнями в «закрытую» экономику с давними «теневыми» традициями. По мере смены поколений, роста прозрачности бизнеса, появления баз данных о сделках и отраслевых особенностях, расширения действия проектов типа «Электронная Россия», появления у специалистов все большего доступа к необходимой финансовой информации будет постепенно решаться большая часть из тех проблем, которые характери­зуют оценку бизнеса в России сегодня.

Таблица 1.

Подходы к оценке бизнеса

Зарубежная практика оценки стоимости бизнеса значительно расширяет границы факторов – показателей инвестиционной привлека­тельности. Так основой является не какой-либо подход к оценке, а ключевые факторы стоимости, т. е. конкретные показатели отражающие результативность бизнеса.

На практике расчет данных показателей требует больших затрат времени и затруднен вследствие закрытости необходимой информации (при проведении оценки сторонней организацией). Однако для потен­циального инвестора необходимо представление большинства выше­перечисленных показателей, что еще раз подтверждает актуальность проведения оценочных процедур. Только обладая определенным уровнем инвестиционной привлекательности, высшему менеджменту предприятия имеет смысл задумываться о сторонних вложениях. 

Подводя итог вышесказанному, можно сделать вывод о том, что инвестиционная привлекательность - это не только финансово-экономический показатель, а модель количественных и качественных показателей - оценок внешней среды (политической, экономической, социальной, правовой) и внутреннего позиционирования объекта во внешней среде, качественная оценка его финансово технического потенциала, что позволяет варьировать конечный результат. 

Список литературы:

1. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 №135-ФЗ Режим зависимости доступа: КонсультантПлюс: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/ (Дата обращения 15.05.2017).
2. Оценка и управление стоимостью бизнеса: учебное пособие / Министерство образования и науки Российской Федерации, Санкт-Петербургский государственный политехнический университет; под общ. ред. Е.С. Озеров. – СПб: Издательство Политехнического университета, 2011. – 239 с.
3. Шенягин В.П. Концепции и образность подходов в оценке стоимости бизнеса / В.П. Шенягин // Актуальные направления научных исследований: от теории к практике: материалы VI Междунар. науч.–практ. конф. (Чебоксары, 27 сент. 2015 г.) / редкол.: О.Н. Широков [и др.]. — Чебоксары: ЦНС «Интерактив плюс», 2015. — № 4 (6). — С. 309–312.
4. Демьяненко М.М. Методы и проблемы сравнительного подхода к оценке стоимости бизнеса // Aspectus. - 2017. - № 1(14) – С. 77-81
5. Паклюсева Д.В., Рафиков Р.И. К вопросу об оценке стоимости бизнеса в России // Экономика и социум. – 2017. - № 4(35). – С. 1052- 1055
6. Лаврухина Н.В., Размахова А.В. Выбор объекта учета доходов в доходном подходе к оценке рыночной стоимости действующего предприятия (бизнеса) // Конкурентоспособность в глобальном мире: экономика, наука, технологии. – 2017. - № 6-1. – с.70 -72.
7. Квач Н.М., Кузнецова О.А. Модель рыночной стоимости в оценке бизнеса // Инновационные технологии управления и права. – 2015. - № 1(11). – С. 15-23.
8. Джапал А.К., Акобян Т.А. Финансово-экономическая сущность доходного подхода к оценке стоимости бизнеса // Инновационные технологии в науке и образовании. – 2016. - №1-2(5). – С.166-168.
9. Акобян Т.А. Зарубежный опыт формирования методологических основ доходного подхода к оценке стоимости бизнеса // Инновационная наука. -2016. - № 4-1. – С. 8-9.
10. Буркальцева Д.Д., Новиков А.Ю. Анализ подходов к оценке стоимости бизнеса в России // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. – 2015.- № 3(32). – С.15-17.
11. Smith E.P. The basics of business valuation, fraud and forensic accounting, and dispute resolution services// The CPA Journal. -2012. - Vol 6. – P. 8-11.
12. Harrison D.S. Business valuation made simple: It's all about cash // Strategic Finance. - 2003 - Vol 2. – Р. 44- 48.
13. Strischek D. How to determine the value of a firm // Management Accounting – 1983. - Vol 1 – Р. 42- 49.
14. Moskowitz J.I. What's your business worth? // Management Accounting – 1988. – Vol 3. – Р. 30-34.
15. Kuttner M. Business valuation: An important management advisory service // Journal of Accountancy. -1989. – Vol 11. – Р. 143-148.
16. LeClair M.S. Valuing the closely-held corporation: The validity and performance of established valuation procedures// Accounting Horizons. – 1990. - Vol 9. – Р. 31-42.
17. Palepu K.G., Healy P.M. Business Analysis and Valuation: Using Financial Statements, Text and Cases. South-Western College Pub, 2007.
18. Palepu K.G., Healy P.M., Bernard V.L. Business Analysis and Valuation: Using Financial Statements: Text and Cases, 2e. South-Western Educational Publishing, 2000.
19. Palepu K.G., Healy P.M., Bernard V.L. Business Analysis and Valuation: Using Financial Statements: Text and Cases, 3e. South-Western Educational Publishing, 2004.
20. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов - М.: Альпина Бизнес-Букс, 2004 – 1342 с.