УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ КАК ЧАСТЬ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОМПАНИИ

CAPITAL MANAGEMENT AS PART OF THE FINANCIAL STRATEGY OF THE COMPANY

Aleksandrina Skorokhod

сandidate of Science, associate Professor of Corporate Finance and Business Valuation department of the Saint-Petersburg state economic University,

 Russia, Saint-Petersburg

Yana Racheeva

student at Saint-Petersburg state economic University,

 Russia, Saint-Petersburg

АННОТАЦИЯ

Данная статья посвящена управлению капиталом компании, рассмотренному как часть финансовой стратегии хозяйствующего субъекта. Соответственно, предметом исследования являются источники капитала компании.

Целью данной работы был анализ источников финансирования капитала компаний на примере отрасли авиаперевозок Российской Федерации, рассмотрение подходов к формированию и управлению капиталом исследованных компаний. В качестве базы расчета для проведения анализа была рассмотрена бухгалтерская отчетность российских авиакомпаний ПАО «Аэрофлот – российские авиалинии», ОАО «АК «Уральские авиалинии» и ОАО «Авиационная транспортная компания «Ямал».

Для написания статьи были использованы методы сравнения, измерения, вертикального и горизонтального анализа, а также методы расчета эффекта финансового рычага и средневзвешенной стоимости капитала компаний.

В статье рассмотрена актуальность исследованной темы, приведены методические основы управления капиталом компании. Для подтверждения теоретических материалов, были проанали­зированы структуры источников капитала компаний одной отрасли, но занимающих различное положение на рынке, для возможности их сравнения.

В результате исследования были сделаны выводы по каждому этапу управления капиталом: по итогам анализа структуры источников капитала рассмотренных компаний отрасли авиаперевозок России, расчета основополагающего показателя эффективности использования капитала - эффекта финансового рычага, а также выводы по результатам оценки средневзвешенной стоимости капитала компаний. По итогам расчетов были сделаны рекомендации к стратегии формирования капитала компаний.

Результаты проведения исследования будут актуальны при рассмотрении вопросов стратегического финансового менеджмента компании, в частности, вопросов влияния структуры капитала на построение финансовой политики компании, направленной на достижение стратегических целей.

Таким образом, статья содержит теоретический и практический материал по теме «Управление капиталом как часть финансовой стратегии компании».

ABSTRACT

This paper focuses on the capital management of the company considered as part of the financial strategy of the entity. Accordingly, the object of study are the sources of capital of the company.

 The aim of this work was the analysis of the sources of capital funding companies in the example of the airline industry of the Russian Federation, consideration of the approaches to the formation and management of the studied companies. As a calculation base for analysis was used the accounting reporting of the Russian airline "Aeroflot – Russian airlines", OJSC "AK "the Ural airlines" and JSC "Aviation transport company "Yamal".

For writing the article were used methods of comparison, measurement, vertical and horizontal analysis, as well as methods of calculating the effect of financial leverage and weighted average cost of capital of companies.

The article considers the actuality of the investigated theme, the methodological framework for the management of the capital of the company. For confirmation of theoretical materials, she analyzed the structure of sources of capital of companies in the same industry but in different positions in the market, to allow their comparison.

The study conclusions had made for each stage of capital management: the structure of the sources of capital considered by the companies in the industry of air transport of Russia, of calculating the fundamental indicator of efficiency of use of capital -the effect of financial leverage and insights, the evaluation weighted average cost of capital of companies. According to the results of calculations, had made recommendations to the strategy of capital formation of companies.

The results of the research will be relevant when considering issues of strategic financial management, in particular, the influence of capital structure on the establishment of a financial policy of the company aimed at achieving strategic goals.

Thus, the paper contains theoretical and practical material on the topic "capital Management as part of the financial strategy of the company."

Ключевые слова: капитал, структура капитала, управление капиталом финансовая политика, финансовая стратегия.

Keywords: capital, capital structure, capital management, financial policies, financial strategy.

Капитал компании - одно из важнейших понятий финансового менеджмента, а управление капиталом - одно из наиболее значимых звеньев финансовой политики. Круг вопросов, решаемых менеджментом капитала, довольно обширен, так как принимаемые управленческие решения в этой области неразрывно связаны со всеми основными видами деятельности предприятия и всеми стадиями его жизненного цикла. С этим фактом и связна актуальность рассмотрения данной темы [11, 234 с.]

Капитал - это совокупность благ в виде финансовых, матери­альных, интеллектуальных и трудовых ресурсов, которые используются в финансово-хозяйственной деятельности компании и приносят доход в виде прибыли, а также ресурсов, которые могут быть использованы в дальнейшем производстве [3, 289 с.; 8, 63 с.].

Одна из главных задач управления капиталом - оптимизация его структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска. Данное условие является и основой финансовой стратегии для достижения поставленных компанией стратегических целей.

Процесс управления капиталом состоит из: анализа существующей структуры капитала компании, определения необходимости исполь­зования внешних источников финансирования, а также расчета стоимости всех источников капитала. На основании анализа делаются выводы об оптимальности структуры капитала и предлагаются даль­нейшие действия для достижения целевых показателей, выстраиваемых в ходе разработки финансовой стратегии [3, 290 с.]

Для примера были исследованы структуры капитала трех российских авиакомпаний, которые занимают различное положение в отрасли: ПАО «Аэрофлот – российские авиалинии», ОАО «АК «Уральские авиалинии» и ОАО «Авиационная транспортная компания «Ямал» [16, 17, 18].

На рисунках 1-3 представлено соотношение собственных и заемных источников финансирования рассмотренных авиакомпаний.

Как видно на представленных рисунках, структуры капитала компаний различны: ПАО «Аэрофлот – российские авиалинии» и ОАО «Авиационная транспортная компания «Ямал» придерживаются политики формирования капитала, при которой превалируют собствен­ные источники финансирования, ОАО «АК «Уральские авиалинии» вышла на большую долю собственного капитала только 2016 году. То есть можно говорить об автономии и финансовой устойчивости как основы финансовой стратегии компаний.

В целом, за исследованные года, просматривается динамика увеличения заемных средств в 2015 году. Это связано с нестабильной внешней и внутренней экономической ситуацией. Аэрофлот и Уральские авиалинии в наибольшей степени подверглись этому влия­нию, так как осуществляют международные перевозки и вынуждены были привлекать дополнительное финансирования для обеспечения операционной деятельности, а Ямал только развивает данное направление.

Рисунок 1. Соотношение собственного и заемного капитала ПАО «Аэрофлот – российские авиалинии»

Рисунок 2. Соотношение собственного и заемного капитала ОАО «АК «Уральские авиалинии»

Рисунок 3. Соотношение собственного и заемного капитала ОАО «Авиационная транспортная компания «Ямал»

Для определения необходимости использования внешних источников финансирования был рассчитан эффект финансового рычага по рассмотренным компаниям, который указывает на уровень финансового риска (табл. 1-3). [16, 17, 18]

Привлечение средств со стороны всегда связано для организации с определенными значительными издержками, в связи с этим, должно быть оптимальное соотношение между собственными и привлеченными средствами.

Эффект финансового рычага является отражением уровня дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различном удельном весе внешних источников финансирования. Он позволяет определить безопасный для финансовой устойчивости компании объем заемных источников, наиболее выгодные условия предоставления кредита и приемлемую ставку ссудного процента, а также учитывает влияние налогового бремени. Заемные средства будут выгодными для компании, если они увеличат эффект финансового левериджа. [6,149 с.; 7, 306 с.]

Таблица 1.

Расчет эффекта финансового рычага ПАО «Аэрофлот»

Таблица 2.

Расчет эффекта финансового рычага капитала ОАО «АК «Уральские авиалинии»

Таблица 3.

Расчет эффекта финансового рычага капитала ОАО «Авиационная транспортная компания «Ямал»

У всех трех рассмотренных компаний наблюдается отрицательный эффект финансового рычага в 2014 и 2015, а у компании «Ямал» также и в 2016 году. Основная причина – низкий уровень экономической рента­бельности, который значительно меньше стоимости заемных источников финансирования.

Наиболее важная задача компаний – повышение уровня прибыли для увеличения рентабельности деятельности при параллельной оптимизации структуры заемных источников. Необходим поиск новых внешних источников или изменения условий уже существующих договоров с целью снижения стоимости заемных средств.

Таким образом, не смотря на стабилизацию ситуации и снижение уровня заемных источников в рассмотренных компаниях, наблюдается низкие показатели эффекта финансового рычага, то есть небольшое увеличение уровня рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге отрицательно сказывается на финансовой устойчивости компаний и дальнейшем развитии и росте.

Третья составляющая в процессе управления капиталом - расчет стоимости источников финансирования, что является важным показателем, влияющим на финансовое состояние компании. Также цена капитала - это основа для повышения рыночной стоимости компании, ее определение требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета, дисконтированию и наращению денежных потоков. Таким образом, расчет стоимости используемых средств необходим для построения финансовой политики компании, направленной на достижения финансовой стратегии [4, 64 c.].

Основным факторов оценки стоимости капитала является средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Для оценки стоимости капитала компаний отрасли авиаперевозок, были рассчитаны WACC трех рассматриваемых компаний (табл. 4, 5, 6). [5, 6, 7].

Для Аэрофлота расчет стоимости заемных источников произво­дился по методу средневзвешенной цены всех заемных источников, для компаний «Уральские авиалинии» и «Ямал» расчет данного показателя был сделан из соотношения процентов по долговым обяза­тельствам, подлежащим к уплате, и объема заемных средств [10, 830 с.]

Расчет бета-коэффициента для Аэрофлота был произведен на основании дневных доходностей рынка и акций компании по методу уравнения регрессии. Для двух других компаний было взято среднеотраслевое значение коэффициента [19].

Доходность рынка была рассчитана на основании индекса ММВБ [20]. Безрисковая ставка рассчитана на основании доходности 20-летних облигаций федерального займа [20].

Таблица 4.

Расчет WACC ПАО «Аэрофлот»

Таблица 5.

Расчет WACC ОАО «АК «Уральские авиалинии»

Расчет WACC ОАО «Авиационная транспортная компания «Ямал»

Можно увидеть, что в 2014 году стоимость собственного капитала CAPM у всех трех компаний отрицательна из-за кризисного состояния рынка, приведшего к оттоку капитала и созданию неустойчивой инвестиционной среды, в связи с этим рыночная доходность была отрицательной. Данное обстоятельство искажает итоги расчетов средневзвешенной стоимости капитала, что приводит к неправильным выводам. В 2015 и 2016 года ситуация на рынке нормализовалась.

По итогам расчетов можно сказать о том, что из-за превали­рующей доли собственного капитала у рассматриваемых компаний WACC в 2015 и 2016 года достигал достаточно высоких значений. Возможно, компаниям стоит пересмотреть политику управления структурой капитала для снижения его стоимости, что приведет к увеличению финансовой рентабельности.

Таким образом, рассмотренным компаниям необходимо коррек­тировать политику формирования источников финансирования капитала. Существует проблема дороговизны заемных средств, которая снижает рентабельность собственных средств, с другой стороны высокая стоимость собственного капитала повышает средневзвешенную стоимость всего капитала компании, что негативно сказывается на инвестиционной привлекательности компании. Решение данных проблем – поиск оптимальной структуры капитала компаний.

Подводя итог, необходимо сказать о том, что капитал – это основа функционирования компании. Соответственно, корректное и эффективное управление таким важным показателем является двигателем стабильного роста компании, ее развития и достижения поставленных стратегических целей. Управление капиталом – это каркас финансовой стратегии компании.

Список литературы:

1. Бочаров В.В., Молдован А.А., Румянцева Т.В., Скороход А.Ю., Тереладзе Д.И., Федорова С.В., Шведова Н.Ю., Юрьев С.В., Черненко В.А., Федоров К.И. Финансовый менеджмент. Учебник и практикум для академического бакалавриата / Санкт-Петербург, 2016. 544 с.
2. Черненко В.А., Скороход А.Ю. Финансовое планирование и бюджети­рование. Учебное пособие / В.А. Черненко, А.Ю. Скороход. – Спб: СПбГЭУ, 2016. 107 с.
3. Романовский М.В., Белоглазова Г.Н. Финансы и кредит. Учебник. / коллектив авторов - М.: Юрайт, 2016. 627 с.
4. В.Ю. Барашьян, В.Д. Бджола, О.Г. Журавлева [и др.] Финансовый менеджмент: учебник для бакалавриата / В.Ю. Барашьян, В.Д. Бджола, О.Г. Журавлева [и др.]; под ред. В.С. Золотарева, В.Ю. Барашьян. - М.: КНОРУС, 2015. — 520 с.
5. Г.Б. Поляка. Финансовый менеджмент: учебник для академического бакалавриата — 4-е изд., перераб. и доп. — М.: Изд-во Юрайт, 2014. - 456 с.
6. В.Г. Белолипецкий. Финансовый менеджмент: учебное пособие - М.: КНОРУС, 2016. 446 с.
7. П.Д. Шимко. Международный финансовый менеджмент: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры - М.: Изд-во Юрайт, 2014. 494 с.
8. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник / Л.Е. Басовский. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. 240 c.
9. В.И. Авдеева, О.И. Костина, Н.Н. Губернаторова. Финансовый менеджмент: учебник - Москва: КНОРУС, 2017. 384 с.
10. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Теория и практика. - 3-е изд.-М.: Проспект, 2015. / В.В. Ковалев. — М.: Проспект, 2015. 1104 c.
11. Кириченко Т.В. Финансовый менеджмент: Учебник / Т.В. Кириченко. - М.: Дашков и К, 2016. 484 c.
12. П.Н. Брусов, Т.В. Филатова. Финансовый менеджмент. Финансовое плани­рование: учебное пособие— 3-е изд. — М.: КноРус, 2016. 232 с.
13. Aswath Damodaran. Applied Corporate Finance, Wiley, 2010. 752 p. 
14. Satyaprasad B.G.; Raghu, G.A. Advanced Financial Management, Global Media, 2009.
15. C. Paramasivan, T.Subramonian. Financial Management, New Age International publisher, 2009. – 280 p.
16. Официальный сайт ПАО «Аэрофлот – российские авиалинии» [Электронный ресурс]: бухгалтерская отчетность за 2014-2016гг. – Режим доступа: http://ir.aeroflot.ru/ru/reporting/financial-results/ras/.
17. Официальный сайт ОАО «АК «Уральские авиалинии» [Электронный ресурс]: бухгалтерская отчетность за 2014-2016гг. – Режим доступа: https://www.uralairlines.ru/passengers-info/about/information-for-shareholders/annual-reports.
18. Официальный сайт ОАО «Авиационная транспортная компания «Ямал». [Электронный ресурс]: бухгалтерская отчетность за 2014-2016гг. – Режим доступа: http://www.yamal.aero/o-nas/raskrytie-informatsii.
19. Информационный портал по корпоративным финансам А. Дамодарана. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
20. Официальный сайт Московской Биржи. [Электронный ресурс]. Режим доступа:http://www.moex.com/ru/marketdata/archive/#/engine=stock&market=bonds&data_type=securities&data_interval=archive&data_format=csv&year=2017.