Статья опубликована в рамках: XLV Международной научно-практической конференции «Наука вчера, сегодня, завтра» (Россия, г. Новосибирск, 28 февраля 2017 г.)
Наука: Экономика
Скачать книгу(-и): Сборник статей конференции
дипломов
ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ НА ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОМ ТРАНСПОРТЕ
APPROACHES TO THE EVALUATION OF EFFICIENCY OF INNOVATION AND INVESTMENT PROJECTS ON THE RAILWAY
Ildar Khasyanov
postgraduate student of corporate finance and corporate management Department
Financial University under the Government of the Russian Federation
Russia, Moscow
АННОТАЦИЯ
В статье рассматриваются система показателей оценки экономической эффективности, применяемая в инвестиционном анализе в соответствии с существующими методическими подходами по оценке эффективности проектов. Рассмотрены основные преимущества и недостатки статических и динамических показателей, а также сложности их применения на железнодорожном транспорте. Рассматриваются концептуальные и методические вопросы определения эффективности, влияющие на результирующие показатели и целесообразность принятия решения о вложении средств в проект.
ABSTRACT
This article discusses the system of indicators to measure the cost-effectiveness used in the investment analysis in accordance with the existing methodological approaches to assess the effectiveness of projects. The main advantages and disadvantages of static and dynamic performances, as well as the complexity of their application in rail transport. Conceptual and methodological issues determining the effectiveness of influencing the resulting performance and appropriateness of the decision to invest in the project.
Ключевые слова: инновационно-инвестиционный проект, оценка эффективности, методические подходы, преимущества и недостатки.
Keywords: innovation and investment projects, evaluation, methodological approaches, the advantages and disadvantages.
Cистема показателей оценки эффективности [4], которая в настоящее время широко применяется в инвестиционном анализе, в соответствии с существующими методиками [1], в различных секторах экономики и имеет как недостатки, так и преимущества, которые, в конечном счете, влияют на целесообразность принятия решения о вложении средств в проекты. Основные преимущества и недостатки применяющихся показателей оценки экономической эффективности проектов в соответствии с концепцией временной стоимости денег, а также сложности их применения представлены в таблице 1 [2].
Таблица 1.
Преимущества и недостатки показателей оценки экономической эффективности проектов на железнодорожном транспорте
|
Наименование |
Преимущества |
Недостатки |
Сложности применения на ж/д транспорте (составлено автором) |
|---|---|---|---|
|
Статические показатели |
|||
|
Срок окупаемости инвестиций (Payback period, или PP) |
Основными преимуществами данного показателя являются быстрота расчета и простота в понимании для специалистов и управленцев. |
1. Не отражает денежных поступлений после срока окупаемости. 2. Подразумевает одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений и проект не учитывает различие ценности денег во времени. 3. Не позволяет четко отделить проекты, в которых значительные суммы денежных средств генерируются на ранних стадиях осуществления, от проектов, в которых этого не происходит. 4. Не отражает рентабельность и эффективность проекта. |
Основной сложностью применения данного показателя при принятии инвестиционных решений на ж/д транспорте является наличие большого числа источников финансирования проектов, при использовании многоэтапных и сложных схем, что напрямую влияет на сроки осуществления инвестиций, и как следствие, на сроки пользования заемными средствами. При этом, данный показатель не учитывает временной стоимости денег и носит вспомогательный характер. |
|
Показатель рентабельности инвестиций (Account rate of return, или ARR) |
Преимуществами определения данного показателя является простота расчета и сбора необходимых данных в соответствии с бухгалтерской отчетностью. |
1. Не учитывает временной ценности денежных поступлений. 2. Не учитывает продолжительность эксплуатации объектов с учетом реинвестирования. 3. Большую важность имеют потоки денежных средств, а не бухгалтерская прибыль при оценке эффективности. 4. Не позволяет определить можно ли принимать данный проект при одинаковых значениях данного показателя, но при разных инвестициях. |
Поскольку функционирование ж/д транспорта является труднопредсказуемым, ввиду значительной длительности реализации проектов, то показатель рентабельности может значительно варьироваться в зависимости от различных факторов. Рассматриваемый показатель рекомендуется к применению в качестве вспомогательного на стадиях предварительной оценки эффективности проектов. |
|
Индекс доходности инвестиций (Profitability Index, или PI) |
1. К преимуществам данного показателя можно отнести оперативность и простоту расчета. 2. Удобен при рассмотрении ряда проектов и необходимости выбора одного при относительно равных других показателях |
Основная сложность, связанная с расчетом данного показателя, заключается в корректном определении будущих денежных поступлений, на которые значительное влияние оказывают различные макро- и микроэкономические факторы. |
Поскольку данный показатель не учитывает временной ценности денег, для проектов на ж/д транспорте он носит исключительно информационный характер. |
|
Чистый денежный поток (Present Value, или PV) |
В качестве преимуществ расчета данного показателя выступают несложность в проведение расчетов и доступность в понимании для широкого круга специалистов. |
Показатель, рассчитанный данным путем, не отражает реальной эффективности и носит скорее информативный характер. |
Данный показатель рекомендуется использовать в качестве дополнения к показателю Чистый дисконтируемый денежный поток (NPV) |
|
Потребность в финансировании |
К преимуществам данного показателя относится относительная простота в расчетах. |
Данный показатель не учитывает различную ценность денег во времени и как следствие не отражает действительной потребности в финансовых ресурсах. |
Ввиду специфики ж/д транспорта и масштабности инвестиций данный показатель широко применяется при принятии инвестиционных решений. |
|
Динамические показатели |
|||
|
Наименование |
Преимущества |
Недостатки |
|
|
Чистый дисконтируемый денежный поток (Net Present Value, или NPV) |
1.Показатель является основным критерием эффективности капитальных вложений и учитывает жизненный цикл проекта с учетом формирования денежных потоков в текущий момент времени. 2. Учитывает стоимость привлечения капитала и риск. 3. Отражает требуемую для инвесторов и соответствующую уровню риска норму доходности. 4. Не зависит от особенностей учетной политики, что позволяет объективно определить доходность на вложенный капитал. |
1. Значение данного показателя может учитывать значительные погрешности и не совпадать с реальной практикой, т.к. применятся единая норма дисконта для всего периода проекта. 2. Данный показатель не отражает близкий к действительности уровень затрат по проекту и требует детального долгосрочного прогнозирования. |
Основной критерий, применяемый на железнодорожном транспорте, основной сложностью которого является недостаточная объективность, поскольку длительным жизненным циклом характеризуются как сами проекты, так и объекты ж/д транспорта (подвижной состав, инфраструктура и т.д.) |
|
Индекс доходности дисконтированных инвестиций (Discount Profitability Index, или DPI) |
Удобен при рассмотрении ряда проектов и необходимости выбора одного при относительно равных показателях ЧДДП и разных масштабах инвестиций |
Основная сложность, связанная с расчетом данного показателя, заключается в корректном определении будущих денежных поступлений, на которые значительное влияние оказывают различные макро- и микроэкономические факторы, а также выбор и порядок расчета ставки дисконтирования |
Как правило, инвестиционные затраты на ж/д транспорте носят продолжительный характер и могут осуществляться на различных стадиях жизненного цикла, в том числе после начала операционной деятельности, что в свою очередь требует применения различной ставки дисконтирования для доходной и расходной части проекта. |
|
Внутренняя норма доходности (Internal rate of return, общепринятое сокращение – IRR) |
1. Носит объективный и информативный характер, независимый oт абсолютного размера инвестиций. 2. Оценивает относительной показатель прибыльности проекта. 3. Легко адаптируется к сравнению проектов с различными уровнями риска (проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности). 4. Не зависит от принятой для расчета ставки дисконтирования и отражает только ту величину затрат, которая привязана непосредственно к проекту. |
1. Если по расчетам эффективности 2-х проектов ВНД превышает стоимость источников финансирования, то определение лучшего проекта по данному показателя не представляется возможным. 2. Расчет данного показателя требует от специалистов определенных навыков (включая владение программными продуктами) и может вызывать затруднительность в доступности понимания. 3. Данный показатель не является единственным критерием отбора проекта, т.к. может не совпадать с результатами расчетов ЧДДП. 4. Расчеты связаны с возможной субъективностью выбора нормативной доходности. 5. Точность расчета в наибольшей степени зависит от прогнозов будущих денежных потоков. 6. Расчет предполагает обязательное реинвестирование доходов по проекту, под ставку, равную IRR, на срок до окончания реализации проекта. 7. Не удобен при оценке проектов с нестандартным распределением денежных потоков. 8. Не влияет на возможность максимального увеличения благосостояния компании и ее акционеров. 9. Не учитывает масштабность капиталовложений. 10. Не учитывает реинвестирование по проекту |
Специфика проектов на ж/д транспорте (масштабность инвестиций, длительность реализации и т.д.) не позволяет принимать результаты расчетов данного показателя как объективного критерия принятия инвестиционного решения. |
|
Модифицированная внутренняя норма доходности (Modified internal rate of return, общепринятое сокращение – MIRR) |
Устраняет проблему реинвестирования на жизненном цикле проекта |
Полученные результаты могут занижать или завышать эффективность капиталовложений в зависимости от нормы доходности или ставки альтернативных вложений. |
Специфика проектов на ж/д транспорте (масштабность инвестиций, длительность реализации и т.д.) не позволяет принимать результаты расчетов данного показателя как объективного критерия принятия инвестиционного решения. |
|
Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования (Discounted Payback Period, или DPP) |
1. Устраняется недостаток статического метода срока окупаемости и учитывается фактор стоимости денег во времени. 2. Отражает ликвидность проекта |
1. Не учитывает повторные капитальные вложения в течение реализации проекта 2. Не учитывает денежные потоки, возникающие в последующие периоды, и может искажать оценку эффективности проекта, в случае если рассматривается комплекс проектов |
Основной сложностью применения данного показателя при принятии инвестиционных решений на ж/д транспорте является наличие большого числа источников финансирования проектов, при использовании многоэтапных и сложных схем, что напрямую влияет на сроки осуществления инвестиций, и как следствие, на сроки пользования заемными средствами. Поскольку специфика ж/д транспорта не обуславливает быстрый возврат инвестиций, то данный показатель нельзя рекомендовать как приоритетный показатель оценки эффективности. |
|
Потребность в финансировании с учетом дисконтирования |
Данный показатель устраняет недостаток различной ценности денег во времени |
1. Зависит от точности расчетов дисконтированных денежных потоков по проекту. 2. Зависит от величины ставки дисконтирования. |
Основной сложностью для ж/д проектов является выбор оптимальной ставки дисконтирования, отражающей степень рискованности и средний уровень доходности по проектам. Кроме того, сложностью в расчетах данного показателя может являться искажения расходной составляющей проектов. |
В соответствии с выявленными преимуществами и недостатками существующей системы показателей эффективности, можно провести обобщающее сравнение динамических и статистических показателей оценки эффективности проектов [3].
Таблица 2.
Сравнение статических и динамических показателей оценки экономической эффективности
|
Модель денежных потоков |
Преимущества |
Недостатки |
Сложности применения на ж/д транспорте (составлено автором) |
|---|---|---|---|
|
Статическая |
1. Для осуществления расчетов, достаточным является минимальный уровень математических знаний. 2. Упрощенное понимание и восприятие результатов расчетов для участников проекта. 3. Применение данных методов имеет широкое распространение. 4. Соответствие общепринятым методам управленческого и бухгалтерского учета. 5. Доступность исходной информации для проведения расчетов. |
1. Привязка к исходным параметрам расчета путем приведения показателей прошлых периодов к будущему периоду. 2. Стоимость использования в проекте альтернативных ресурсов не учитывается 3. Не учитывается фактор времени при расчете стоимости денежных потоков. 4. Учет фактора неопределенности и риска осуществляется косвенно. |
Практика применения данных видов показателей носит вспомогательный или дополняющий характер, ввиду специфических особенностей ж/д транспорта и игнорирования концепции временной стоимости денег. |
|
Динамическая |
1. Стоимость используемых ресурсов учитывает альтернативные сценарии. 2.Расчет показателей эффективности осуществляется на основе моделирования денежных потоков. 3. Оценка эффективности производится с высокой долей объективности, поскольку она осуществляется с позиции инвестора. |
1. Расчет денежных потоков требует учета множества факторов, что влечет за собой вероятность значительной погрешности. 2. Моделирование расчетов требует существенных знаний от специалистов. 3. Экономическая обоснованность нормы дисконта требует значительных усилий. 4. Требуются значительные затраты на программно-аппаратный комплекс, позволяющий производить данные расчеты. |
Практика принятия инвестиционных решений о реализации проектов на ж/д транспорте в основном основывается на результатах расчетов динамических показателей, где наибольший приоритет играю. показатели NPV и DPP |
Проведенный анализ показывает, что динамические показатели эффективности с наибольшим основанием относятся к традиционным методам оценки эффективности инвестиционных проектов. При этом, на практике могут применяться различные их модификации, тогда как наибольшее распространение получили расчеты чистого дисконтируемого денежного потока и внутренней нормы доходности. В соответствии с вышесказанным, можно констатировать, что существующая система показателей оценки эффективности может достаточно комплексно отражать целесообразность принятия решения о реализации проектов инновационно-инвестиционного характера. Выбор тех или иных критериев эффективности также напрямую зависит от целей проекта, его масштабности и отраслевой специфики.
Концептуальные и методические вопросы ценообразования на объекты капитальных вложений и размера первоначальных инвестиций, сроков рассмотрения инвестиционных предложений и дальнейшего контрактования в методических положениях по оценке экономической эффективности не отражаются. Как правило, при моделировании денежных потоков, закладываются параметры цены, уже сформированные на основании общепринятых методов (затратные, параметрические, рыночные), которые могут не отражать всех нюансов функционирования самой продукции. При реализации инновационно-инвестиционных проектов на железнодорожном транспорте, как правило, осуществляется приобретение сложнотехнической продукции (микропроцессорная централизация, электропоезд, тяговый преобразователь и т.д.), обоснованность приобретения которой, необходимо подтверждать путем применения моделей ценообразования и сопоставления с рыночными ценами или ценами продукции-аналогов. В свою очередь, практическое подтверждение разработанных моделей должно отражаться в контрактных условиях, закрепляющих ответственность производителя за недостижение прогнозных денежных потоков (затраты на эксплуатацию, ТО и ремонт и т.д.), связанных с инвестицией.
Для этих целей разрабатываются отдельные финансово-экономические модели, которые не сопрягаются с моделями оценки эффективности проектов, которые в конченом счете не отражает особенностей формирования цены и затрат, связанных с этой инвестицией. Особенную актуальность данный вопрос представляет для проектов инновационно-инвестиционного характера, когда первичными являются условия неопределенности, значительный размер капитальных вложений и длительный жизненный цикл приобретаемой продукции.
При проведении оценки эффективности иновационно-инвестиционных проектов на железнодорожном транспорте вопросы, касающиеся неопределенности и риска являются определяющими и могут в значительной мере влиять на результирующие показатели. На данный момент в области теории учета рисков в оценке проектов ведутся активные научные дискуссии среди специалистов и ученых-экономистов, которые не позволяют говорить о том, что существует общая теория измерения рисков. При этом, методы количественного анализа рисков являются наиболее сложными к практическому применению и требуют наличия специальной подготовки в области понятийного аппарата и знания математических дисциплин. К тому же железнодорожные иновационно-инвестиционные проекты являются весьма специфичными, что требует разработки специализированных программных комплексов, отражающих индивидуализацию конкретных проектов.
В виду особенностей железнодорожного транспорта, значительная часть современных компаний, функционирующих в данном сегменте экономики, представляют собой крупный бизнес и характеризуются стратегической ориентацией. В это связи главной целью предприятий становится повышение рыночной стоимости бизнеса и благосостояния владельцев, достижение которой возможно путем реализации корпоративных портфелей проектов инвестиционной, инновационной и инновационно-инвестиционной направленности, что в свою очередь связано с ростом прогнозных дисконтированных денежных потоков компании. В этой связи возникают вопросы, связанные с оценкой эффективности операционной и проектной деятельности компании, коррелирующие с ростом стоимости бизнеса. В существующих методических подходах по оценке эффективности проектов не отражаются проблемы, связанные с расчетом показателей эффективности для различного вида организационо-экономических условий, таких как:
- реализация проекта на вновь создаваемом предприятии («green field»);
- реализация проекта на уже функционирующем предприятии («brown field»).
При реализации проекта через механизм создания нового предприятия применяется традиционный комплекс показателей эффективности, которые служат индикатором целесообразности принятия инвестиционных решений. Сложности таких проектов и порядок оценки не должны вызывать у специалистов существенных затруднений. В то же время, при оценке эффективности реализации проекта на уже действующем предприятии необходимо сравнение показателей деятельности предприятия до начала инновационно-ивестиционного проекта и тех показателей, которые формируются в результате реализации проекта. Главной сложностью в таком случае становится учет результатов операционной и проектной деятельности (наличие активов и пассивов, запасов сырья, незавершенного строительства и т.д.) в соответствии с организационно-производственной структурой и спецификой бизнеса, что делает оценку таких проектов трудоемким процессом, требующим определенных навыков и компетенций. Кроме того, специалисты, осуществляющие оценку эффективности, не учитывают принятую международную практику в области управления проектами, игнорируя при этом структуру жизненного цикла и особенности каждой стадии проекта. При этом, как правило, проектные аналитики не всегда компетентны в области теории инвестиционного проектирования и ее взаимосвязи в стоимостной оценке бизнеса.
К прочим вопросам методического характера можно относить следующие аспекты:
- формирование исходной информации для расчетов – данный аспект отражается в необходимости проведения оценки эффективности проекта на различных стадиях реализации с максимально полным использованием всей необходимой информации и привлечением различных экспертов и специалистов;
- учет различных видов затрат и результатов – под данным аспектом подразумевается ошибочное представление специалистов о порядке учета отдельных видов результатов и затрат (например, затраты на демонтаж замещаемого оборудования, местные налоги и т.д.);
- фактор времени – данный аспект включает в себя неполный учет временных лагов доходов и расходов, физического износа основных средств, особенностей освоения вводимых производственных мощностей;
- учета оптимизационных и субоптимизационных процессов – данный аспект подразумевает под собой возможную технико-технологическую, организационно-экономическую, временную и иную оптимизацию проекта, которая, как правило, опускается и не учитывается при расчете показателей эффективности;
- правовое обоснование – сутью данного аспекта является корректное отражение в отдельных видах доходов и расходов взаимосвязи правовой стороны взаимоотношений участников проекта с государством, которой может не уделяться отдельное внимание;
- возможные практические ошибки – данный аспект предполагает учет возможных при оценке эффективности ошибок, характерных для инновацинно-инвестиционных проектов: ошибки учета значительных финансовых средств и времени на организационные мероприятия (сертификация, предпроектная и контрактная работа, получение разрешительной документации и т.д.); ошибки учета стоимости вспомогательного оборудования и инвестиций в дооснащение производственной базы (коммуникации, складские помещения и т.д.); ошибки учета маркетинговых составляющих проекта (плохой анализ рынка, обоснование доходной части на рекомендательных документах, некорректная интерпретация динамики объемов сбыта и т.д.
Таким образом, выявленные в ходе исследования проблемы в существующих методических подходах к оценке эффективности являются определяющими и напрямую влияют на результаты проекта.
Список литературы:
- Беренс В., Хавранек П. M. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований: перевод с английского. — Новое перераб. и доп. Изд. — М.: АОЗТ «Интерэксперт», 1995.
- Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика». Учебник. 5-е издание. М.: ПолиПринтСервис. 2015. 1300 с.
- Терёшина Н.П., Галабурда В.Г., Трихунков М.Ф. и др. Экономика железнодорожного транспорта: Учеб. для вузов ж.-д. транспорта / Под ред. Н.П. Терёшиной, Б.М. Лапидуса, М.Ф. Трихункова. – М.: УМЦ ЖДТ, 2006.
- «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477.
дипломов
Оставить комментарий