ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ: ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И НОРМАТИВНО ПРАВОВАЯ БАЗА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

АННОТАЦИЯ

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка, где осуществляется привлечение и перераспределение капитала за счет выпуска и обращения ценных бумаг. Рынок ценных бумаг требуют особого регулирования в целях обеспечения интересов экономической безопасности страны, а также защиты интересов всех добросовестных участников рынка ценных бумаг.

В статье рассматриваются государственное регулирование рынка ценных бумаг, анализируется роль Центрального банка РФ. Исследуются основы лицензирования и саморегулирования на рынке ценных бумаг. Описываются правовые основы и проблемы законодательного регулирования секьюритизации финансовых активов.

Ключевые слова: рынок ценных бумаг, лицензирование, саморегулирование, эмитент, инвестор, секьюритизация, эмиссия ценных бумаг, финансовый инструмент.

Российское законодательство не содержит понятия рынка ценных бумаг, в юридической науке также нет единого определения. С правовой точки зрения рынок ценных бумаг - это совокупность правоотношений, в которых состоят его участники. При этом участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники рынка и регулирующие органы.

Рынок ценных бумаг – это система взаимоотношений по поводу ценных бумаг и иных финансовых инструментов, возникающие между эмитентами, инвесторами, профессиональными участниками, а также иными лицами, функционирование которой, обеспечивается взаимодействием государства, а также основывается на принципах саморегулирования [1].

Регулирование может быть внешним и внутренним. Внешнее регулирование – это подчиненность организаций нормативным актам государства и международным соглашениям. Внутреннее регулирование – подчинение внутренним нормативным актам самой организации [2]. Правовое регулирование рынка ценных бумаг можно определить, как форму управления, состоящую в установлении системы правил для его участников по поводу эмиссии и обращения ценных бумаг, а также упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных на эти действия.

Регулирование рынка ценных бумаг является важным фактором его функционирования. Финансовое регулирование преследует следующие цели:

– формирование и актуализация законодательной базы, обеспечивающей функционирование рынка ценных бумаг;

– обеспечение условий для эффективной деятельности финансовых институтов;

– защита прав и законных интересов участников рынка ценных бумаг.

Необходимость регулирования обусловлена наличием рисков у участников финансового рынка, значительным влиянием внешних и внутренних факторов, связанных с ценообразованием финансовых инструментов, с необходимостью сохранности средств инвесторов, доверием инвесторов к институтам, предоставляющим финансовые услуги, неопределенностью получения ожидаемых в будущем доходов [3].

Основные нормативно правовые акты, регулирующие рынок ценных бумаг: Конституция РФ, Гражданский кодекс РФ, Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», Федеральный закон от 29.06.1998 № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», Федеральный закон от 26.07.2006 № 135-ФЗ «О защите конкуренции», Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», КоАП РФ, Указ Президента РФ от 16.09.1997 № 1034 «Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на рынке ценных бумаг в РФ», Постановлении Правительства РФ от 03.06.1992 № 376 «Об упорядочении производства бланка ценных бумаг в РФ» и другими нормативными актами.

Государство выступает субъектом финансовых правовых отношений через специальные уполномоченные органы.

Центральный банк РФ- является единым регулятором и выполняет функции регулирования и контроля на различных финансовых рынках, в том числе на рынке ценных бумаг. ЦБ РФ выполняет следующие функции:

-разрабатывает во взаимодействии с Правительством Российской Федерации основные направления развития финансового рынка;

-утверждает стандарты эмиссии, порядок регистрации ценных бумаг, допуска  ценных бумаг иностранных эмитентов к размещению и/или публичному обращению в РФ;

-разрабатывает и утверждает требования к осуществлению профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

-устанавливает обязательные требования к операциям с ценными бумагами и порядку ведения реестра, нормы допуска ценных бумаг к их публичному размещению, обращению, листингу, расчетно-депозитарной деятельности, правила ведения учета и составления отчетности  эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

-устанавливает порядок и осуществляет лицензирование различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

-устанавливает порядок саморегулирования в сфере финансового рынка;

- осуществляет контроль за соблюдением эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, саморегулируемыми организациями в сфере финансового рынка требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, стандартов и требований, утвержденных Банком России;

-устанавливает профессиональные требования к работникам профессиональных участников рынка ценных бумаг,

-разрабатывает проекты нормативных актов и рекомендации по применению законодательства;

- осуществляет надзор за соответствием объема выпуска эмиссионных ценных бумаг их количеству в обращении;

- определяет порядок ведения реестра и ведет реестр профессиональных участников рынка ценных бумаг; порядок допуска к размещению и обращению вне территории Российской Федерации ценных бумаг; порядок раскрытия информации о деятельности форекс-дилера и перечень раскрываемой информации; определяет порядок и условия лицензирования репозитарной деятельности, а также порядок аннулирования лицензии на осуществление репозитарной деятельности и др.;

-устанавливает требования к форме и способу принятия рисков; к системе внутреннего контроля профессиональных участников рынка ценных бумаг с учетом характера и масштаба совершаемых операций; требования к организации системы управления рисками профессиональных участников рынка ценных бумаг др.

Кроме того, Банк консультирует Министерство финансов Российской Федерации по вопросам графика выпуска государственных ценных бумаг Российской Федерации и погашения государственного долга Российской Федерации с учетом их воздействия на состояние финансового рынка Российской Федерации.

Согласно статье 76.2 закона «О Центральном банке РФ» [4]. Банк России является органом, осуществляющим регулирование, контроль и надзор за соблюдением эмитентами требований законодательства Российской Федерации об акционерных обществах и ценных бумагах, а также регулирование, контроль и надзор в сфере корпоративных отношений в акционерных обществах в целях защиты прав и законных интересов акционеров и инвесторов.

Согласно п.3 статьи 155 Бюджетного кодекса [5] РФ Центральный банк РФ осуществляет функции генерального агента по государственным ценным бумагам РФ  и иные функции.

Согласно статье 165 БК РФ Министерство финансов РФ разрабатывает по поручению Правительства РФ программу государственных внутренних заимствований России, условия выпуска и размещения государственных займов Российской Федерации, выступает в качестве эмитента государственных ценных бумаг Российской Федерации. Кроме того, Минфин России участвует в регулировании и организации деятельности, связанной с эмиссией и обращением государственных и муниципальных ценных бумаг. Минфин РФ обладает правом управлять средствами Фонда национального достояния. В соответствии с Постановлением Правительства РФ от 19 января 2008 года № 18 «О порядке управления средствами Фонда национального благосостояния» [6] данные государственные средства могут быть инвестированы как в долговые ценные бумаги, так и в акции различных организаций.

Лицензия – это документ, который подтверждает соответствие участника рынка ценных бумаг предъявляемым к нему требованиям, установленным Банком России на ведение одного из видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг подлежит обязательному лицензированию. Центральный банк РФ выдает лицензии двух видов:

- лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг. В лицензии указывается вид разрешенной профессиональной деятельности;

- лицензии на осуществление деятельности по ведению реестра.

Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, подлежащие лицензированию: брокерская деятельность, дилерская деятельность, а также лицензирование бирж, клиринговая деятельность, лицензирование акционерного инвестиционного фонда, присвоения статуса центрального депозитария и др.

Правовая природа отношений, возникающая в процессе выдачи разрешений на осуществление профессиональной деятельности, определяется  Положением Банка России от 27 июля 2015 г. N 481-П "О лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг "[7] ;  Положением Банка России от 29 июня 2018 г. N 798-П "О порядке лицензирования Банком России видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг».

Закон О рынке ценных бумаг[8]  называет две государственные регистрации - выпуска и итогов отчета выпуска эмиссионных ценных бумаг. Эти регистрации имеют правоустанавливающее и учетное значение, поскольку, только после их осуществления у эмитента возникают определенные права: на размещение ценных бумаг, на принятие решения о новом выпуске и др.

Решение об эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг принимается соответствующим эмитентом в форме нормативного правового акта.

Государство осуществляет контроль над совершением и исполнением сделок с ценными бумагами. Стороны по сделкам с ценными бумагами обязаны в случаях, предусмотренных законом, получать предварительное согласие государственных органов на совершение сделки, информировать о ее совершении и исполнении.

Банки на основании лицензии ЦБ РФ могут осуществлять следующие операции с ценными бумагами:

- выпуск, покупку, продажу, учет, хранение и иные операции с ценными бумагами, выполняющими функции платежного документа;

- операции с ценными бумагами, подтверждающими привлечение денежных средств во вклады и на банковские счета;

- операции с иными ценными бумагами, которые не требует получения специальной лицензии;

- доверительное управление ценными бумагами по договору с физическими и юридическими лицами.

Саморегулирование предполагает использование методов общественного регулирования. Под саморегулированием в сфере финансового рынка понимается самостоятельная и инициативная деятельность, которая осуществляется финансовыми организациями, содержанием которой являются разработка стандартов деятельности таких финансовых организаций и контроль за соблюдением требований указанных стандартов. Саморегулирование рынка ценных бумаг выполняет следующие функции:

– разработка обязательных квалификационных и этических правил и стандартов профессиональной деятельности и операций на рынке ценных бумаг;

– осуществление подготовки и переподготовки кадров и установление требований для работы на рынке;

– контроль за соблюдением участниками всех норм и правил и за их компетентностью;

-– обеспечение информационной открытости и правдивой информации участников рынка;

– обеспечение защиты клиентов и организаций в государственных органах управления;

– разработка предложений по развитию рынка ценных бумаг.

Саморегулируемые организации – это некоммерческие, негосударственные организации, создаваемые профессиональными участниками рынка ценных бумаг на добровольной основе для обеспечения условий профессиональной деятельнос-ти участников рынка ценных бумаг, соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке, защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членами этой организации, установление правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг.

Законом предусмотрена обязанность для финансовых организаций, в том числе для профессиональных участников рынка ценных бумаг, стать членом одной из саморегулируемых организаций в отношении вида деятельности, осуществляемого финансовой организацией.

В настоящее время на рынке ценных бумаг зарегистрировано семь саморегулируемых организаций: Национальная ассоциация участников фондового рынка 2004г.; Национальная лига управляющих 2002г.; Национальная фондовая ассоциация (саморегулируемая некоммерческая организация) 2003г.; Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев 2003 г.; Некоммерческое партнерство профессиональных участников фондового рынка Уральского региона2004г.; Национальная ассоциация негосударственных пенсионных фондов 1998г.; Объединение профессиональных управляющих финансового рынка 2012г. [9] Усиление саморегулирования может привести к увеличению инвестиционной привлекательности российского рынка и следовательно, к его росту. Благоприятный правовой ландшафт для иностранных инвестиций придает гражданскому обороту стабильность и надежность.

Сравнительно недавно на рынке ценных бумаг стали проводиться операции секьюритизации финансовых активов. В России пока не принят отдельный закон о секьюритизации. Некоторые положения закреплены в федеральных законах: Федеральный закон от 11.11.2003 № 152 «Об ипотечных ценных бумагах» [10], Федеральный закон от 21.12. 2013 г. Nº 379 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» [11]. В настоящее время (по состоянию на 05.10.2024) в Государственной думе находится на рассмотрении законопроект о внесении изменений в закон О рынке ценных бумаг, в части дальнейшего развития и стимулирования рынка неипотечной секьюризации (Проект № 532749-8).

Секьюритизация - это форма  привлечения финансирования путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки; преобразование низколиквидных финансовых активов в инструменты рынка капиталов, пригодных для последующей продажи.

Первая сделка секьюритизации в России была проведена ОАО «Газпром» на 1,25 млн. долл, обеспечением послужили предполагаемые будущие средства, полученные от экспорта газа. Затем сделки секьюритизации проводили ОАО «РЖД», «Хоум Кредит и Финанс», ВТБ 24 и др.

Развитие ипотечной секьюритизации в России способствует Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК), занимающиеся выпуском ипотечных ценных бумаг, обслуживающее секьюритизационные сделки.

Нормативно правовую базу секьюритизации в России обеспечивает Федеральный закон от 11.11.2003 № 152 «Об ипотечных ценных бумагах» [10]. Закон закрепил основные положения, необходимые для функционирования института обеспеченных ценных бумаг. В законе представлены основные механизмы, используемые в процессе секьюритизации ипотечных кредитов, и указаны разрешенные для секьюритизации виды ценных бумаг, введено понятие «ипотечный агент» (соответствует используемому в зарубежной практике секьюритизации понятию «специально созданное юридическое лицо», в Российской Федерации они могут быть в организационно-правовой форме акционерного общества и общества с ограниченной ответственностью) и др.

В законе предъявляются следующие требования к обеспеченным (ипотекой) обязательствам: основная сумма долга — не более 80% по одному объекту без возможности его замены или отчуждения, обязательно наличие страховки и др. [10].

В соответствии со статьей 2 ипотечными ценными бумагами считаются: облигации с ипотечным покрытием; ипотечные сертификаты участия.

Под российские обеспеченные ценные бумаги (ABS) нормативная база была подведена Федеральным законом от 21 декабря 2013 г. Nº 379 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» [11] (неформально его называют законом о секьюритизации). Введены термины «облигация с залоговым обеспечением», а также «специализированные финансовые общества» общего и проектного типов, создаваемые при секьюритизации активов или при эмиссии инфраструктурных облигаций, служащие способом финансирования проектов срочного характера.

В результате принятия закона был расширен перечень разрешенных базисных активов - теперь ими может быть практически любое первичное денежное требование со стабильным денежным потоком. Специальное юридическое лицо можно создавать в виде специализированного финансового общества для секьюритизации текущих и будущих требований и специализированного общества целевого проектного финансирования - для секьюритизации будущих требований по определенному проекту. Также в законе стали более четко прописаны права инвесторов при вероятном банкротстве специального юридического лица. Заявление о признании специального юридического лица несостоятельным может подать только владелец бумаг самого старшего транша. В целях повышения надежности обеспеченных ценных бумаг были актуализированы положения законодательства об использовании залоговых счетов и счетов эскроу в операциях секьюритизации.

С целью развития малого и среднего бизнеса государство совершенствует правовой механизм секьюритизации, стремиться привлечь ресурсы институциональных инвесторов и средства банков для целей кредитования малых и средних предприятий. За счет секьюритизации банки, кредитующие сектор малого и среднего предпринимательства, смогут существенно повысить ликвидность своих активов. Об этом говорится в Распоряжении Правительства РФ от 02.06.2016 N 1083-р (ред. от 30.03.2018) «Об утверждении Стратегии развития малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации на период до 2030 года» [12].

В условиях постоянно развивающего рынка ценных бумаг, совершенствования его механизмов, необходимо дальнейшее совершенствование законодательства, чтобы обеспечить стабильность и эффективность рынка ценных бумаг, а также защитить интересы его участников.

Проблемы правового регулирования рынка ценных бумаг являются актуальными и требуют постоянного внимания со стороны государства и участников рынка. Только при условии эффективного правового регулирования рынок ценных бумаг сможет стать надёжным инструментом для привлечения инвестиций и развития экономики.

Список литературы:

1. Новаковский А.В. Основы государственного регулирования в России и зарубежных финансовых центрах //Государственное регулирование рынка ценных бумаг в России и зарубежных финансовых центрах: уч. пособие / Д.А. Глазунов, А.В. Новаковский, Ю.Е. Тукранов [и др.]; отв. ред. Ю.К. Краснов и А.А. Александров. М.: Статут, 2016. - С 126.
2. Михайленко, М. Н.  Рынок ценных бумаг : учебник и практикум для вузов / М. Н. Михайленко. — 3-е изд., перераб. и доп. — Москва : Издательство Юрайт, 2024. — 340 с. — (Высшее образование). — ISBN 978-5-534-16066-6. — Текст : электронный // Образовательная платформа Юрайт [сайт]. — URL: https://urait.ru/bcode/536458 (дата обращения: 21.10.2024). - С 41-44
3. "Предпринимательское право: учебник: в 2 т." (том 2) (6-е издание, переработанное и дополненное) (под ред. В.Ф. Попондопуло) ("Проспект", 2023)//СПС Консультант Плюс
4. Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 04.08.2023) "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)". Ст.76.2
5. "Бюджетный кодекс Российской Федерации" от 31.07.1998 N 145-ФЗ (ред. от 26.02.2024). Ст.155,156
6. Постановлением Правительства РФ от 19 января 2008 года № 18 «О порядке управления средствами Фонда национального благосостояния». П.4
7. Положение Банка России от 27.07.2015 N 481-П (ред. от 16.12.2020) "О лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, ограничениях на совмещение отдельных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а также о порядке и сроках представления в Банк России отчетов о прекращении обязательств, связанных с осуществлением профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, в случае аннулирования лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг" (Зарегистрировано в Минюсте России 25.08.2015 N 38673) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.10.2021). Гл.2
8. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 25.12.2023) "О рынке ценных бумаг" (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.02.2024). Ст.16.1,19
9. https://sro.center/sro/sro_rinka_cenn_bumag - (дата обращения 23.10.2024)
10. Федеральный закон от 11.11.2003 N 152-ФЗ (ред. от 20.10.2022) "Об ипотечных ценных бумагах" (с изм. и доп., вступ. в силу с 19.04.2023). Ст. 3,7,8,11,13.
11. Федеральный закон от 21.12. 2013 г. Nº 379 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации. Ст.5
12. Распоряжение Правительства РФ от 02.06.2016 N 1083-р (ред. от 30.03.2018) «Об утверждении Стратегии развития малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации на период до 2030 года»//Развитие рынка секьюритизации кредитов