РАЗРАБОТКА ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА НА ПРИМЕРЕ ООО «АВТОРЕЙД»

Структура капитала оказывает существенное воздействие на результаты деятельности компании в частности на: уровень и рентабельности активов и собственного капитала, уровень финансовых рисков, на соотношения риска и прибыльности.

Как показывает практика, не существует универсального метода оптимизации структуры капитала. Соотношение собственных и заемных источников финансирования индивидуально не только для однотипных компаний, но и для одной фирмы на разных стадиях ее жизненного цикла и при различном состоянии рынка. Подход к каждой компании должен учитывать отраслевую специфику, стадию жизненного цикла и индивидуальные особенности фирмы.

Оптимизация структуры капитала – расчет такого соотношения собственных и заемных средств, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия, обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем финансовой устойчивости и уровнем рентабельности собственного капитала [6, с. 602].

В данной работе в качестве критерия оптимизации структуры капитала был выбран WACC.

WACC - это расчетная величина платности в относительном выражении всего капитала как средневзвешенная оценка стоимостей отдельных элементов задействованного капитала [5, с. 322].

Основными компонентами, учитываемыми в данной концепции, являются собственный капитал, состоящий из нераспределенной прибыли и эмиссии акций, и долгосрочный заемный капитал в форме облигаций и кредитов, а также постоянная часть краткосрочных займов. Рассматривая WACC применительно к структуре капитала можно сказать что: структура капитала является оптимальной только в том случае, если бизнес может после выплаты налогов государству, обеспечить необходимую доходность поставщикам капитала, например инвесторам. В итоге, оптимизация структуры капитала достигается путем минимизации WACC. Расчет осуществляется по формуле:

WACC =                           (1)

Где Е- собственный капитал

D – заемный капитал

R_e –стоимость собственного капитала, %

R_d – стоимость заемного капитала, %

Т – налог на прибыль.

ООО «Автотрейд» является непубличной торговой компанией, уставный капитал неразделен на части, акции фирмы не котируются на бирже. В такой ситуации расчет стоимости собственного и заемного капитала на основе рыночных данных невозможен. В нашей работе будет применен кумулятивный подход к расчету стоимости собственного капитала. Он заключается в том, что к величине безрисковой ставки доходности последовательно добавляются премии за различные виды риска, связанные со спецификой конкретного вида бизнеса. Таким образом, ставка дисконтирования может быть определена по следующей формуле:

                   (2)

 где R_PJ – премия за J –й вид риска [2, с. 428].

В качестве безрисковой ставки R_F обычно используется доходность государственных облигаций с близким сроком обращения [4, с. 15].

Значения показателей, приведенных в таблице 1 определены на основании данных ретроспективного анализа ООО «Автотрейд».

Таблица 1.

Ставки премии за риск

Обоснуем выбор премий за риск:

Премия за риск инвестирования в компанию. ООО «Автотрейд» имеет неплохим потенциалом развития, но есть вероятность того, что объем продаж может ограничиться в связи со снижением деловой активности бизнеса, в следствии этого, премия за риск вложения в компанию оценена в 1 % для оптимистического сценария развития, 3 % - для пессимистического и 2 % - для реального.

Финансовая структура ООО «Автотрейд» была оценена как довольно высокая. Можно предположить, что деловая активность будет и в дальнейшем расти, в связи с чем премию за риск можно взять в размере 1 % для оптимистического и реального сценариев. Делая прогноз для пессимистического сценария, можно отметить, что финансовому управлению в компании уделяется мало внимания, поэтому премию за риск берем в размере 2 %.

Производственная и территориальная диверсификация. ООО «Автотрейд» занимается оптовой продажей автомобильных запчастей для ГАЗ, ПАЗ, УАЗ. Данная сфера бизнеса является узкой, а продажи ведутся в основном на местном рынке. В сложившейся ситуации надбавка за риск в пессимистическом и реальном сценариях взята в размере 3 %. Однако, у ООО «Автотрейд» есть несколько авторемонтных мастерских, что в совокупности может дать значительные денежные потоки. Это снизит общий уровень риска, поэтому в оптимистическом сценарии премия за риск – 1 %.

Диверсификация клиентуры. Компания имеет достаточно широкий круг заказчиков, число которых постоянно растет, премию за риск примем в размере 2 % для оптимистического и реального сценариев. Поскольку в последнее время наблюдается кризисные явления в экономике, премию за риск в пессимистическом сценарии возьмем 3 %.

Рентабельность компании и прогнозируемость ее доходов. В связи с тем, что была выявлена тенденция роста рентабельности ставка премии за риск рентабельности во всех вариантах применяется на уровне 1.

Качество управления. В компании не строят перспективные планы стратегического развития, финансовые решения принимаются исходя из сложившейся ситуации. Однако компания показывает положительные показатели прибыли и рентабельности. Управленческий учет поставлен не на должном уровне, что затрудняет проведение оперативного анализа. Премия за риск определена в размере 3 % для всех сценариев развития.

Прочие риски во всех вариантах сценария оценены в 2 %.

При расчете ставки дисконтирования суммируются безрисковая ставка доходности и итоговая ставка премий за риски, это показано в таблице 2.

Таблица 2.

Ставки дисконтирования для различных вариантов сценария

Далее необходимо рассчитать стоимость заемного капитала.

Важнейшее свойство любых видов займа заключается в том, что процентные платежи по их уплате входят в издержки себестоимости и вычитаются из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль организации. Поэтому стоимость заемного капитала необходимо скорректировать на налоговый щит (1-Т). Учитывая это, расчет цены заемного капитала представлен в формуле 3 [19, с. 348].

k_D = r*(1-T)                     (3)

где, r – полная стоимость займа;

Т – ставка налога на прибыль

Полную стоимость займа будем находить как некий средний показатель стоимости заемных источников. Он рассчитывается отношением процентов к уплате к величине заемных источников и равен 0,114.

Таким образом, подставляя полученные значения стоимости заемных и собственных источников в формулу 2, получим следующее значение WACC для реалистичного варианта (табл. 3).

Таблица 3.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Из полученных результатов следует, что средневзвешенные затраты на капитал, необходимый для ведения хозяйственной деятельности фирмы при сложившейся структуре используемых источников и требуемых владельце ставок доходности, составляют 18,6 %.

Как мы выяснили, целью менеджмента является максимизация стоимости компании. Теоретически между стоимостью и средневзвешенной ценой капитала существует взаимосвязь, которая выражается с помощью формулы 4 [1, с. 345].

V=                     (4)

Из чего следует, что максимальная стоимость капитала достигается при минимальном значении WACC. Расчет оптимальной структуры капитала ООО «Автотрейд» представлен в таблице 4.

Таблица 4.

Расчет оптимальной структуры капитала

Как видно из таблицы наибольшая стоимость компании достигается на уровне долга 46 %, что соответствует минимальной WACC (18,25 %).

Проведенный анализ является формальным подходом к определению оптимальной структуры капитала. На практике желаемая величина долга отличается от оптимальной в силу ряда причин. Очевидно, что ни приведенный выше анализ, ни какой-либо другой не могут точно определить оптимальное соотношение заемных и собственных средств. Однако без их использования невозможно принять обоснованные решения в данной области.

Список литературы:

1. Вартанова О.Б. Оптимизация структуры заемного капитала предприятия//Научные исследование: от теории к практике. – 2015. - №5. – С.342-348.
2. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента: учебник. – М.: Проспект, 2016. – 510с.
3. Лукасевич И.Я Финансовый менеджмент: учебник. – М. – Эксмо,2010. – 760с.
4. Сысоева У.Ф. Оптимизация структуры капитала организации с использованием метода минимизации средневзвешенной цены// Финансы и кредит. – 2014. - №18. – С.14-18.
5. Теплова Т.В. Корпоративные финансы: учебник для бакалавров. – М.: Издательство Юрайт, 2014. – 655с.
6. Шеметев А.А. Самоучитель по комплексному финансовому анализу и прогнозированию банкротства;а также по финансовому менеджменту – маркетингу.- Полиграфист. – 2010.  – 841с.