ОЦЕНКА УПРАВЛЕНИЯ ПОЛИТИКОЙ ЗАИМСТВОВАНИЯ, НА ПРИМЕРЕ КРАСНОЯРСКОГО МАШИНОСТРОИТЕЛЬНОГО ЗАВОДА

Максимова Ирина Геннадьевна

студент 4 курса, кафедра управления проектами ИУБПЭ, г. Красноярск

E-mail: irina_070991@mail.ru

Хисамутдинова Лариса Викторовна

научный руководитель, старший преподаватель кафедры УП ИУБПЭ, г. Красноярск

Рациональная политика заимствования средств является неотъемлемой составляющей успешного функционирования предприятия. Грамотный подход к использованию заёмных средств позволяет фирме оптимизировать свою деятельность и достичь максимального показателя уровня прибыли.

Одним из способов рационирования политики заимствования является финансовый рычаг или леверидж. Механизм увеличения ставки доходности за счёт привлечения кредитных ресурсов называется эффектом финансового рычага (или эффектом финансового левериджа). Таким образом, эффект финансового рычага ― это приращение собственных средств предприятия за счёт использования кредитных ресурсов, в то время как последние предоставляются на платной основе.

Эффект финансового рычага, позволяющий наблюдать уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле ис­пользования заемных средств, определяется по следующей формуле [1]:

где: ЭФР ― эффект финансового рычага, состоящий в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала (или сила воздействия финансового рычага), %;

Нпр ― ставка налога на прибыль, в долях единицы;

Эра ― экономическая рентабельности активов, %;

Ссрп ― ставка средняя расчётная процентная, %

ЗК ― заемный капитал, в денежных единицах;

СК ― собственный капитал, в денежных единицах.

Таким образом, формула имеет три составляющие:

1.  Налоговый корректор финансового рычага (1 ― Нпр), пока­зывающий, степень проявления ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Ставка налога на прибыль является постоянной величиной, зависящей от законодательства.

2.  Дифференциал финансового рычага (ЭРа ― Ссрп), отражающий разницу между коэффициентом рентабельности активов и средним раз­мером процента за кредит. Дифференциал финансового рычага ― это главное услови­е формирования положительного ЭФР. Чем выше положитель­ное значение дифференциала, тем выше эффект. Получение отри­цательного значения дифференциала всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала предприятия.

3.  Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), характеризу­ющий сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Главным генератором возрастания прибыли на собственный капитал и финансового риска потери прибыли является коэффициент финансового рычага, при условии, что дифференциал является неизменным.

Рассмотрим эффективность ведения политики заимствования на примере Красноярского машиностроительного завода (ОАО «Красмаш»). Завод является одним из основных изготовителей в России баллистических ракет для подводных лодок, а также базового модуля разгонного блока для ракетоносителей «Зенит», «Протон». У завода огромные производственные мощности и технологические возможности.

Для проведения оценки эффективности ведения политики заимствования рассчитаем эффект финансового рычага у данного предприятия.

Оценка проводится по данным бухгалтерского баланса и отчёта о прибылях и убытках за 2011 год [2].

1.  Приведём сумму всего используемого капитала предприятия (активов) ― 15 829 289 000 рублей.

2.  Приведём сумму собственного капитала предприятия ― 3 978 524 000 рублей.

3.  Рассчитаем сумму заёмного капитала, которая состоит из долгосрочных и краткосрочных обязательств ― 10 404 634 000 + 1 446 131 000 = 11 850 765 000 рублей.

4.  Приведём сумму валовой прибыли (без учёта расходов по уплате процентов за кредит) ― 495 330 000 рублей.

5.  Рассчитаем коэффициент валовой рентабельности активов, который отразим в процентах (без учёта расходов по уплате процентов за кредит) ― 495 335 000 / 15 829 289 000 * 100 % = 3, 129 %.

6.  Рассчитаем средний уровень процентов за кредит.

Долгосрочные кредиты со сроком погашения свыше 12 месяцев составили 9 149 557 000 рублей за 2011 год.

ОАО Банк ВТБ ― 6 430 000 000 рублей (дог. № КС-703102/2011/00008).

ОАО Банк ВТБ ― 1 663 277 000 рублей (дог. № КС-703102/2011/00015).

ОАО Банк ВТБ ― 1 007 880 000 рублей (дог. № КС-703102/2011/00010).

Сумма выплаченных процентов за пользование кредитами в 2011 г. составила 454 241 000 рублей.

Таким образом средний уровень процентов ― 454 241 000 / 9 149 557 000 * 100 % = 4,96 %.

7.  Рассчитаем сумму процентов за кредит, уплаченную за использование заёмного капитала ― 11 850 765 000 * 4,96 % / 100 % = 587 797 944 рубля.

8.  Рассчитаем сумму валовой прибыли предприятия с учётом расходов по уплате процентов за кредит ― 495 335 000 + 587 797 944 = 1 083 132 944 рубля.

9.  Ставка налога на прибыль составляет 20 %, представим десятичной дробью ― 0,2.

10.  Рассчитаем сумму налога на прибыль ― 0,2 * 1 083 132 944 = 216 626 588,8 рублей.

11.  Рассчитаем сумму чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после уплаты налога ― 1 083 132 944 ― 216 626 588,8 = 866 506 355,2 рублей.

12.  Рассчитаем коэффициент рентабельности собственного капитала ― 866 506 355,2 / 3 978 524 000 * 100 % = 21, 78 %.

Определяем эффект финансового рычага по формуле:

ЭФР = (1 – 0,2) * (3,129 – 4,96) * 11 850 765 000 / 3 978 524 000 = 0,8 * (-1,831) * 2,979 = -4,364

Эффект финансового рычага «Красмаш» имеет отрицательное значение. Оно получилось за счёт отрицательного дифференциала финансового рычага. То есть рентабельность активов предприятия оказалась ниже средней процентной ставки по кредитам.

Для избежания такого исхода, предприятию необходимо постоянно контролировать данный показатель в процессе управления прибылью. На это есть несколько причин.

В период ухудшения конъюнктуры финансового рынка и сокращения объема предложения свободного капитала стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень рентабельности производства.

В связи с тем, что финансовая устойчивость предприятия снижается в момент повышения доли используемого заёмного капитала, это может привести к возрастанию риска банкротства предприятия. Следовательно, кредиторам приходится увеличивать уровень ставки процентов за кредит, в связи в возникающим дополнительным финансовым риском. Дифференциал финансового рычага может принять нулевое или даже отрицательное значение при определённом уровне такого риска.

Объём реализации продукции, а, следовательно, и прибыли, неуклонно будет сокращаться при ухудшении конъюнктуры товарного рынка. В результате снижения рентабельности производства имеется большая вероятность формирования отрицательной величины дифференциала финансового рычага при неизменных ставках процента за кредит.

В контексте вышесказанного делаем вывод о том, что образование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по причинам, перечисленным выше, обязательно приведёт к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В такой ситуации оперирование заёмными средствами предприятием дает отрицательный эффект.

Обратим внимание на коэффициент рентабельности собственного капитала завода. Данный коэффициент определяет эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Таким образом, рентабельность собственного капитала отражает число денежных единиц чистой прибыли, заработанных каждой единицей, вложенной собственниками компании. Заметим, что значение данного коэффициента завода равно 21,78 %, что в переводе в десятичную дробь соответствует 0,2. Нормативное же значение коэффициента равно более 0,5 или более 50 %. Таким образом, использование собственного капитала на предприятии не оптимизировано и не рационально. Это уже должно являться тревожным звонком для финансовых менеджеров компании, при анализе финансового состояния предприятия перед принятием решения на получение очередного крупного кредита.

Не смотря на довольно стабильную поддержку государства, финансовым менеджерам завода и его руководящему центру необходимо пересмотреть подход к формированию политики заимствования. Кредиты, на первый взгляд кажущиеся «спасительными», могут в итоге усугубить положение предприятия.

Таким образом, полноценное и глубокое знание механизма воздействия финансового рычага на уровень доходности собственного капитала и уровень финансового риска, способствует более тщательному мониторингу финансового состояния предприятия и позволяет управлять структурой капитала и его стоимостью, корректировать её.

Список литературы:

1.Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник — М.: ИНФРА-М, 2003. — 240 с.

2.Красноярский машиностроительный завод [электронный ресурс]. ― Режим доступа ― URL: http://krasm.com. (Дата обращения 04.12.2012).