РЫНОЧНАЯ  ЭФФЕКТИВНОСТЬ  ДЕЯТЕЛЬНОСТИ  ПУБЛИЧНОЙ  КОММЕРЧЕСКОЙ  ОРГАНИЗАЦИИ

Мокина  Марина  Игоревна

студент  2  курса,  факультет  Анализа  рисков  и  экономической  безопасности  ФГОБУ  ВПО  Финансовый  университет  при  Правительстве  РФ,  РФ,  г.  Москва

Е-mail:  mvk49@mail.ru

Целуйко  Андрей  Викторович

научный  руководитель,  канд.  военных  наук,  доцент  ФГОБУ  ВПО  Финансовый  университет  при  Правительстве  РФ,  РФ,  г.  Москва

Эффективность  является  одним  из  важнейших  понятий  в  экономических  исследованиях.  В  настоящее  время  особое  значение  стала  иметь  не  просто  оценка  эффективности  какого-либо  предприятия,  а  анализ  предпринимательской  деятельности,  которую  оно  осуществляет  в  качестве  коммерческой  организации.  Российские  менеджеры,  предприниматели,  потенциальные  инвесторы,  государственные  органы,  деловые  партнеры  и  акционеры  заинтересованы  в  информации  о  рыночной  эффективности  деятельности  предприятий,  а  также  путях  ее  совершенствования.

Сегодня  весьма  сложно  определить  рыночную  эффективность  предпринимательской  деятельности  с  помощью  традиционных  методов  или  классического  ретроспективного  экономического  анализа.  Большинство  западных  теоретических  концепций  мало  отражают  действительность  современной  российской  экономики.  Безусловно,  для  их  применения  необходима  существенная  доработка  и  адаптация.

Предпринимательская  деятельность  —  это  важнейший  элемент  рыночной  экономики.  В  Гражданском  кодексе  РФ  предпринимательская  деятельность  —  это  самостоятельная,  осуществляемая  на  свой  риск  деятельность,  направленная  на  систематическое  получение  прибыли  от  пользования  имуществом,  продажи  товаров,  выполнения  работ  или  оказания  услуг  лицами,  зарегистрированными  в  этом  качестве  в  установленном  законом  порядке  [4].  В  реальности  же  главной  целью  предпринимателя  является  увеличение  не  только  прибыли,  но  и  общей  стоимости  бизнеса,  включающей  в  себя  и  ожидаемую  прибыль,  на  которую  он  может  рассчитывать  в  будущем.  Очевидно,  что  особую  важность  для  собственника  будет  иметь  оценка  этой  интегрированной  прибыли  и  рыночного  эффекта  его  предпринимательской  деятельности.  Менеджеры  коммерческих  организаций  также  нуждаются  в  подобной  информации,  ведь  для  них  она  служит  определенным  ориентиром  для  принятия  решений,  которые  будут  гарантировать  инвестиционную  привлекательность  и  рыночный  успех  компаний.

Особенностью  эффективности  является  то,  что  она  одновременно  выступает  как  цель,  как  индикатор  развития  и  важнейший  стимул.  Поэтому  учет,  оценка  и  анализ  эффективности  являются  важнейшими  инструментами  обоснования  управленческих  решений.  Стоит  отметить,  что  методы  анализа,  показателей  эффективности  производственной  деятельности  предприятий  разработаны  достаточно  хорошо  и  реализуются  на  практике.  Однако  оценка  показателей  рыночной  эффективности  предпринимательской  деятельности  до  сих  пор  нуждается  в  эффективных  теоретических  разработках  и  практическом  опыте.

Как  правило,  в  экономическом  анализе  используют  два  основных  подхода  к  анализу  эффективности  предпринимательской  деятельности.  Первый  подход  называется  затратный.  Чаще  всего  его  применяют  в  системе  директивного  управления  экономикой.  При  этом  основной  целью  хозяйствующего  субъекта  является  достижение  определенных  сверху  этапов  развития  при  минимальных  издержках.  Такой  подход  в  качестве  оценки  эффективности  деятельности  предприятия  предполагает  диагностику  окупаемости  затрат,  связанных  с  производством  продукции.

Второй  подход  —  ресурсный.  Он  основан  на  концепции  формирования  стоимости  А.  Маршалла.  Здесь  же  во  внимание  принимаются  ресурсы,  которыми  располагает  хозяйствующий  субъект,  и  капитал,  привлекаемый  для  формирования  этих  ресурсов,  а  не  затраты  труда  и  капитала.  Критерием  эффективности  в  таком  случае  выступает  максимизация  прибыли  в  расчете  на  единицу  капитала,  инвестированного  в  бизнес.  При  этом  учитываются  предельно  допустимых  уровней  финансового  и  операционного  левериджей,  которые  в  свою  очередь  характеризуют  допустимые  риски  ведения  бизнеса  и  его  финансирования.

Таким  образом,  оценка  эффективности  предпринимательской  деятельности  не  может  ограничиваться  только  операционной  деятельностью.  В  нее  должна  быть  включен  анализ  инвестиционной  и  финансовой  активности  предприятия.  Из  этого  вытекает  то,  что  эффективным  может  быть  признан  лишь  тот  бизнес,  который  имеет  не  только  высокую  производительность  текущей  операционной  деятельности,  но  и  характеризуется  успешными  инвестиционными  и  финансовыми  операциями,  которые  необходимы  для  сохранения  формируемого  прибавочного  продукта  и  его  приумножения  [2].

Для  того,  чтобы  определить  принципиальные  методы  оценки  рыночной  эффективности  предпринимательской  деятельности,  стоит  определить,  что  же  такое  эффективность  и  эффект.  Оба  понятия  отражают  развитие,  прогресс,  и  качественные  и  количественные  изменения.  Однако  эффект  показывает  результат  деятельности,  а  эффективность  также  отражает  условия,  ресурсы  и  затраты,  позволившие  его  достичь  [1].

При  оценке  эффективности  чаще  всего  находят  отношение  результатов  деятельности,  то  есть  эффекта,  к  затратам.  Осуществляя  предпринимательскую  деятельность,  собственник  стремится  к  максимизации  этого  показателя.  При  этом  главной  задачей  является  увеличение  результата.  Однако  возможна  и  другая  ситуация,  при  которой  рост  показателя  эффективности  достигается  лишь  с  помощью  снижения  уменьшения  объема  затраченных  ресурсов  [3].

Является  ли  такой  подход  оптимальным?  Вполне  очевидно,  что  достижение  рыночного  успеха  в  первую  очередь  должно  сопровождаться  элементами  экономического  роста  с  соответствующим  увеличением  и  качественных  и  количественных  показателей  [1].

При  рыночной  экономике  этот  подход  приобретает  принципиальное  значение.  Для  того,  чтобы  сохранить  свои  рыночные  позиций,  предприятия  постоянно  наращивают  свои  конкурентные  преимущества.  В  качестве  целевых  ориентиров  используется  целый  спектр  результирующих  показателей:  увеличение  прибыли,  адаптация  характеристик  производимых  товаров  и  услуг  к  запросам  потребителей,  рост  объема  продаж,  расширение  ассортимента  завоевание  больших  секторов  рынка,  повышение  стоимости  бизнеса,  повышение  инвестиционной  привлекательности.  Такие  ориентиры,  в  свою  очередь,  требуют  глубокого  анализа  с  помощью  определенных  оценочных  критериев  и  целой  системы  показателей,  которые  позволяют  разрабатывать  конкретные  и  обоснованные  меры  по  достижению  рыночного  успеха.

С  точки  зрения  теории  максимизации  прибыли  владельцев  (Profit  Maximization  Theory)  успех  предпринимательской  деятельности  характеризуется  ростом  прибыли,  снижением  затрат,  рентабельной  работой.  Стоит  отметить,  что  данная  теория  не  учитывает  колебания  стоимости  денег  и  существующих  предпринимательских  рисков.

Распространенная  теория  агентских  отношений  (Agency  Theory)  предполагает  обособление  интересов  владельца  и  управленцев  компании.  Она  характерна  для  современного  крупного  бизнеса,  где  чаще  всего  происходит  разграничение  функций  владения  от  контроля  и  управления  предприятием.  Развитием  теории  агентских  отношений  стала  теория  стейкхолдеров  —  заинтересованных  лиц  (Stakeholder  Theory).  Это  направление  стало  основой  «бизнес-анализа»,  который  ориентирован  на  анализ  того,  как  деятельность  хозяйствующих  субъектов  удовлетворяет  интересы  стейкхолдеров  в  условиях  рыночных  отношений.  Соблюдение  требований  заинтересованных  лиц  является  не  критерием  эффективности  предприятия,  но  некой  гарантией  отсутствия  общественных  и  имущественных  конфликтов  в  будущем  [1].

Теория  максимизации  благосостояния  акционеров  (Wealth  Maximization  Theory)  наиболее  всего  распространена  в  экономически  развитых  странах.  С  позиции  этой  теории  обобщающий  критерий  эффективности  должен  базироваться  на  прогнозе  доходов  собственников  компании  в  будущем.  Он  должен  быть  предельно  точным  и  обоснованно  измеримым  и  приемлемым  для  разработки  всех  возможных  управленческих  и  инвестиционных  решений.  Ни  объем  продаж,  ни  контролируемый  сектор  рынка,  ни  рентабельность,  ни  прибыль  и  т.  п.  показатели  не  могут  претендовать  на  его  роль.  В  лучшей  степени  основой  такого  критерия  может  быть  критерий  максимизации  рыночной  стоимости  обыкновенных,  голосующих  акций  компании  —  то  есть  собственного  капитала  компании  [5].

В  теории  максимизации  благосостояния  акционеров  социально-экономическое  развитие  общества  может  быть  достигнуто  с  помощью  повышения  благосостояния  акционеров  и  владельцев  коммерческих  организаций.  Оно  в  первую  очередь  обеспечивается  ростом  рыночной  стоимости  их  собственности.  На  практике  влияние  конкретных  решений  на  изменения  рыночной  стоимости  акций  достаточно  непредсказуемо.  А  компании,  которые  не  котируют  свои  акции  на  фондовой  бирже,  просто  не  могут  реально  оценить  рыночную  стоимость  своих  акций.  Поэтому  реализация  такого  подхода  сталкивается  со  значительными  проблемами.

Теория  рыночного  анализа  (Market  Analysis  Theory)  предполагает,  что  реальная  стоимость  акций,  котируемых  на  бирже,  определяется  рыночной  конъюнктурой  и  прогнозируется  лишь  на  основе  анализа  динамических  изменений  их  цен  методами  технического  анализа  финансовых  рынков.

При  техническом  анализе  вся  влияющая  на  цену  товара  информация  уже  учтена  в  самой  цене  и  объеме  биржевых  торгов.  Поэтому  его  сторонники  не  видят  необходимости  рассматривать  зависимость  цен  на  продаваемые  активы  от  экономических,  политических,  социальных  и  других  факторов.  Движение  цен  подчинено  определенным  тенденциям,  реакции  на  разные  типы  поведения  цен  вполне  устойчивы.  Поэтому  рыночные  котировки  могут  быть  спрогнозированы  достаточно  точно  с  помощью  стандартных  разработанных  моделей.

Обратной  является  теория  случайных  блужданий  (Random  Walk  Theory).  Она  базируется  на  том,  что  текущие  курсы  акций  предсказать  невозможно,  потому  что  они  изменяются  бессистемно.  Сторонники  этой  теории  сформулировали  гипотезу  эффективного  рынка  (Efficient  Market  Hypothesis).  Согласно  этой  гипотезе  информация  о  факторах,  которые  могут  воздействовать  на  оценку  бизнеса,  при  полной  ее  доступности  для  рынка,  немедленно  сказывается  на  рыночной  стоимости  его  акций.  И  именно  такой  рынок  может  считаться  эффективным.  Но  при  этом  принято  различать  три  формы  рыночной  эффективности.

При  слабой  форме  стоимость  финансового  актива  отражает  только  прошлую  информацию  о  динамике  его  курса  и  объемах  торговли.  Средняя  форма  эффективности  содержит  не  только  прошлую,  но  и  настоящую  публичную  информацию,  которая  обнародуется  регулярно.  При  сильной  форме  эффективности,  отражена  вся  информация,  включая  внутреннюю  инсайдерскую  информацию,  доступную  узкому  кругу  лиц.

В  настоящий  момент  рыночную  ситуацию  по  большей  части  можно  характеризовать  средней  формой  рыночной  эффективности.

Финансовые  активы,  которые  служат  основой  оценки  бизнеса,  могут  быть  отражены  вполне  измеримыми  параметрами:  внутренней  стоимостью,  рыночной  ценой,  риском  и  доходностью.

Цена  финансового  актива  зафиксирована  на  бирже,  ее  официально  объявляет  руководитель  торгов.  По  этой  цене  финансовый  актив  является  доступным  в  равной  степени  любому  участнику  рынка.

Внутренняя  стоимость  акций  носит  расчетный  характер  и  требует  аналитического  обоснования.  Она  всегда  субъективна.  Считается,  что  стоимость  все  же  первична,  а  цена  вторична.  Потому  что  в  рыночных  условиях  цена  формируется  в  ходе  биржевых  торгов  достаточно  стихийно.  Каждый  биржевой  игрок  стремится  оценить  реальную  внутреннюю  стоимость  акций,  которые  он  хочет  купить.  Однако  в  любой  конкретный  момент  на  конкретном  рынке  цена  на  финансовый  актив  однозначна,  а  стоимость  многозначна,  потому  что  она  напрямую  зависит  от  действий  участников  рынка  [7].

Использование  принципов  технического  анализа  или  теории  случайных  блужданий  необходимо  дополнять  изучением  причин  изменений  рыночных  оценок.  Для  этого  используется  фундаментальный  анализ.  Любая  ценная  бумага  имеет  внутреннюю  стоимость.  Ее  можно  оценить,  исчисляя  дисконтированную  стоимость  будущих  поступлений  и  приводя  будущие  потоки  денежных  средств  к  их  нынешней  стоимости.  Точность  предсказания  этих  поступлений  определяет  то,  насколько  обоснованным  будет  такой  анализ.  Для  повышения  наиболее  точных  результатов  необходимо  осуществить  не  только  общий  анализ  хозяйственной  деятельности  эмитента,  но  и  провести  оценку  ситуации  на  товарном  и  финансовом  рынках,  изучить  инвестиционную,  инновационную  и  дивидендную  политику  компании.

Оценка  предпринимательской  деятельности  требует  изучения  ее  прошлого,  настоящего  и  будущего.  Необходимо  применять  частные,  единые  и  обобщенные  оценки.  Это  имеет  особое  значение  для  общественно  значимых  коммерческих  организаций,  в  которых  могут  принимать  участие  не  только  юридические,  но  и  физические  лица.

Как  известно,  федеральным  законом  от  05.05.2014  №  99-ФЗ  внесены  изменения  в  главу  4  «Юридические  лица»  части  первой  ГК  РФ,  предусматривающие  деление  акционерных  обществ  на  публичные  и  непубличные.  Акционерное  общество,  которое  предлагает  свои  акции  и  ценные  бумаги,  конвертируемые  в  акции,  неограниченному  числу  лиц  путем  открытой  подписки  и  выпускающее  их  в  оборот  на  условиях,  установленных  законами  о  ценных  бумагах,  является  публичным.  Устав  и  фирменное  наименование  должны  содержать  указание  на  то,  что  это  общество  является  публичным  [6].

Публичное  акционерное  общество  безусловно  имеет  большую  инвестиционную  привлекательность,  что  значительно  расширяет  его  финансовые  возможности.  Акции  такого  общества  более  ликвидны,  потому  что  они  обращаются  на  бирже  и  предлагаются  неограниченному  кругу  лиц.  Информация  о  совершенных  на  организованном  рынке  сделках,  объемах  продаж  и  ценах  полностью  доступна.  Поэтому  каждый  потенциальный  покупатель  и  продавец  может  оценить  компанию-эмитента.  В  этом  случае  индикатором  успешности  для  компаний  становится  рыночная  стоимость  их  акций.

Как  публичное  общество  компания  обязана  предоставлять  информацию  о  своей  деятельности  и  своем  финансовом  положении  всем  заинтересованным  сторонам.  Очевидно,  что  именно  показатели  рыночной  эффективности  предпринимательской  деятельности  становятся  ключевыми  для  стейкхолдеров.  Ведь  для  них  это  один  из  самых  весомых  аргументов  принятия  решений.

Согласно  теории  максимизации  благосостояния  акционеров,  рост  рыночной  стоимости  обыкновенных,  голосующих  акций  компании  является  главным  критерием  оценки  эффективности  [5].  Однако  дивиденды,  то  есть  текущий  финансовый  результат  вложений  в  компанию,  —  это  не  менее  важный  показатель  для  акционеров  и  инвесторов.  Совокупный  годовой  доход  от  акций  и  прирост  цены  этих  акций  на  рынке  и  определяет  благосостояние  акционеров,  а  значит  и  успех  компании  на  товарных,  и  на  финансовых  рынках.  Для  акционеров  же  эффективность  их  вложений  может  быть  определена  отношением  их  совокупного  годового  дохода  к  стоимости  акции  на  начало  отчетного  периода.

Для  компании  же  первостепенным  является  прирост  ее  стоимости  на  рынке  за  год  и  превышение  этой  стоимостью  вложенного  капитала  или  чистых  активов  баланса.  Дивиденды  акционеров  уходят  на  второй  план.

В  зависимости  от  целей  проводимых  научных  исследований  и  интересов  стейкхолдеров,  проводящих  оценки,  при  анализе  могут  быть  использованы  и  другие  показатели  рыночной  эффективности.  Но  сущность  рыночной  эффективности  деятельности  публичной  коммерческой  организации  состоит  в  том,  что  она  является  интегральной  характеристикой  ее  инвестиционной  привлекательности,  основанной  на  оценках  фондовым  рынком  успешности  ее  операций  на  товарных  и  финансовых  рынках.

Список  литературы:

1. Бариленко  В.И.  и  др.  Аналитическое  обеспечение  реализации  инновационных  программ  развития  реального  сектора  экономики  //РИСК:  Ресурсы,  информация,  снабжение,  конкуренция.  —  2013.  —  №  1.  —  С.  106—117.
2. Бариленко  В.И.  Роль  бизнес-анализа  в  обосновании  направлений  инновационного  развития  //  Инновационное  развитие  экономики.  —  2012.  —  №  8.  —  С.  124—131.
3. Бариленко  В.И.  и  др.  Анализ  финансовой  отчетности.  М.:  КНОРУС,  2010.  —  432  с.
4. Гражданский  Кодекс  Российской  Федерации.  Части  первая,  вторая,  третья  и  четвертая.  Официальный  текст.  М.:  Кодекс,  2014.
5. Ковалев  В.В.  Введение  в  финансовый  менеджмент.  М.:  Финансы  и  статистика,  2006.  —  768  с. 
6. Федеральный  закон  от  05.05.2014  №  99-ФЗ  «О  внесении  изменений  в  главу  4  части  первой  Гражданского  кодекса  Российской  Федерации  и  о  признании  утратившими  силу  отдельных  положений  законодательных  актов  Российской  Федерации»  //  05.05.2014,  «Российская  газета»,  №  101,  07.05.2014. 
7. Шеремет  А.Д.,  Щербакова  Г.Н.  Оценка  ценных  бумаг.  Инвестиционные  риски  —  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа:  —  URL:  http://ecobashedu.narod.ru/finanaliz/glava4.htm  (дата  обращения  08.01.2015).