ОСНОВНЫЕ  ТЕНДЕНЦИИ  РАЗВИТИЯ  ФЬЮЧЕРСНОЙ  ТОРГОВЛИ  В  РОССИИ

Воробьева  Марина  Вячеславовна

студент  3  курса,  факультет  управления  и  бизнес-технологий,  КФ  Финуниверситета  при  Правительстве  РФ,  РФ,  г.  Калуга

Е-mail :  marina9040@yandex.ru

Ненашев  Михаил  Николаевич

научный  руководитель,  канд.  экон.  наук,  КФ  Финуниверситета  при  Правительстве  РФ,  РФ,  г.  Калуга

Финансовый  рынок  наиболее  развитых  стран  представлен  двумя  сегментами:  спотовым  и  срочным  рынками.  Срочный  рынок  является  достаточно  молодым  сегментом,  однако  его  обороты  в  некоторых  странах  превышают  обороты  спотового  рынка,  что  свидетельствует  о  его  немалой  популярности  и,  как  следствие,  огромном  влиянии  на  развитие  экономической  системы  в  целом.

Становление  отечественного  срочного  рынка  началось  в  1992  г.  В  настоящее  время  его  развитие  является  одним  из  приоритетных  направлений  экономической  политики,  определённых  Правительством  РФ  в  Стратегии  развития  финансового  рынка  до  2020  г.  Формирование  ёмкого  срочного  рынка  с  развитой  инфраструктурой  и  совершенной  налоговой  базой  является  особенно  актуальным  ввиду  существенной  нестабильности  российской  экономики,  развитие  которой  сопровождается  высоким  уровнем  рисков  на  финансовых  рынках.

В  России  все  срочные  инструменты  сосредоточены  на  срочном  рынке  фьючерсов  и  опционов  (ФОРТС),  а  доступ  к  торгам  осуществляется  через  Московскую  межбанковскую  валютную  биржу  ММВБ-РТС.  Торговля  на  ФОРТС  ведется  с  2001  года.  Всем  инвесторам  предоставляется  широкий  набор  инструментов  для  осуществления  высокодоходных  спекулятивных  сделок  со  срочными  контрактами.  Участниками  торгов  на  срочном  рынке  являются  надежные  высококапитализированные  инвестиционные  компании  и  банки.  Наблюдается  постоянный  рост  интереса  к  рынку  деривативов  со  стороны  и  других  институтов,  в  том  числе  органов  государственной  власти.  По  своей  сути  биржевая  торговля  –  это  популярный  и  постоянно  растущий  тренд,  модно,  современно,  прибыльно  и  доступно.  На  особом  счету  у  трейдера  находится  такой  инструмент  срочного  рынка,  как  фьючерс.

Задачи  данного  исследования:  определить  уровень  и  динамику  популярности  и  развития  фьючерсной  торговли  в  России,  выявить  основные  направления  инвестирования  денежных  средств  во  фьючерсы.

Фьючерсный  контракт  —  это  биржевой  договор  купли-продажи  какого-либо  базового  актива  (нефть,  золото,  акции,  индексы  акций,  проценты  и  т.  д.)  через  определённый  срок  в  будущем  на  условиях,  определённых  при  заключении  договора.  Данный  контракт  является  полностью  стандартизированным,  лишённым  всякого  индивидуального  характера,  что  отличает  его  от  форварда,  т.  е.  все  его  параметры  (товар,  его  качество,  количество,  срок  поставки,  способ  поставки  и  место  поставки)  кроме  цены,  известны  заранее.  Стандартные  условия  для  каждого  конкретного  вида  актива  являются  основным  преимуществом,  что  наделяет  фьючерсы  высокой  ликвидностью,  т.  е.  способностью  быстрой  продажи  за  счёт  высокого  спроса  без  существенных  финансовых  потерь.  Для  них  открыт  широкий  вторичный  рынок.  Инвестор  может  быть  всегда  уверен  в  том,  что  сможет  совершить  покупку  или  продажу  фьючерса,  а  потом  легко  ликвидировать  свою  позицию.  Заключая  контракт,  участникам  нет  необходимости  выяснять  финансовое  положение  своего  партнёра.  После  регистрации  фьючерсного  контракта  расчётная  биржа  берёт  на  себя  все  функции  по  выполнению  контракта  для  обоих  контрагентов.  Контракт  требует  ежедневного  расчётного  урегулирования,  чтобы  отразить  значение  любого  изменения  цены.

Лицо,  которое  берет  на  себя  обязательство  поставить  актив,  занимает  короткую  позицию,  то  есть  продает  контракт.  Лицо,  которое  обязуется  принять  актив,  занимает  длинную  позицию,  то  есть  покупает  контракт.  Покупатель  и  продавец  имеют  обязательства  только  перед  расчетной  (клиринговой)  палатой  и  не  имеют  обязательств  по  отношению  друг  к  другу.

С  растущими  ценами  на  фьючерсном  рынке  держатели  коротких  позиций  должны  производить  выплаты,  а  держатели  длинных  позиций  получают  выплаты  на  свои  счета,  в  случае  падения  цен  наоборот.  Все  фьючерсы  имеют  свои  контрактные  спецификации,  которые  оговаривают  количество  товара  на  один  контракт,  срок  поставки  и  дают  детальное  описание  поставляемого  товара. 

Открывая  позиции,  участники  торгов  обязаны  внести  в  расчётную  палату  биржи  гарантийное  обеспечение  (ГО),  или  первоначальную  маржу.  В  этом  и  заключается  характерная  особенность  фьючерса  —  «эффект  плеча»,  т.  е.  покупатель  фьючерса  платит  лишь  часть  стоимости  фьючерса  (ГО)  и  получает  право  оперировать  полной  суммой  стоимости  контракта.

На  конец  2014  г.  и  начало  2015  г.  самый  большой  размер  ГО  на  Московской  бирже  предусмотрен  для  фьючерсов  на  волатильность  российского  рынка  и  Российский  индекс  волатильности  (50%).  Менее  затратными  являются  фьючерсы  на  курс  доллар  США  —  швейцарский  франк  и  доллар  США  —  японская  йена  (4  %)  [4].

Использование  фьючерсов  позволяет  увеличить  доходность  при  осуществлении  инвестиций,  оптимизировать  структуру  инвестиционного  портфеля,  стабилизировать  финансовое  положение  некоторых  участников  срочных  сделок,  сглаживать  резкие  и  значительные  колебания  цен,  определять  тенденции  будущего  развития  спотовых  рынков.

Официальные  данные  Московской  биржи  за  ноябрь-декабрь  2014  г.  свидетельствуют  о  наметившейся  тенденции  увеличения  объемов  срочного  рынка.  В  ноябре  2014  г.  зафиксировано  увеличение  объёма  торгов  производными  финансовыми  инструментами  на  121  %;  он  составил  7,7  трлн  рублей  (3,5  трлн.  руб.  в  ноябре  2013  г.),  из  них  фьючерсы  —  6,6  трлн.  руб.,  опционы  —  1,1  трлн.  руб.  Объем  открытых  позиций  на  срочном  рынке  на  конец  месяца  достиг  рекордных  1  097  млрд.  руб.  (515  млрд.  руб.  в  ноябре  2013  года).

В  декабре  тенденция  сохранилась,  показатели  продолжают  бить  рекорды.  Объём  торгов  вырос  на  137  %  и  составил  8,5  трлн  руб.  (3,6  трлн.  руб.  в  декабре  2013  г.),  что  является  максимальным  значением  за  всю  историю  торгов,  из  них  фьючерсы  —  7,6  трлн.  руб.,  опционы  —  971  млрд.  руб.  Объём  открытых  позиций  на  срочном  рынке  составил  457,3  млрд.  руб.  (389,9  млрд.  руб.  в  декабре  2013  г.). 

Основным  фактором  роста  общего  объема  торгов  на  срочном  рынке  стали  валютные  инструменты.  Отмечено  увеличение  объёма  торгов  валютными  деривативами  в  этом  периоде  в  4,7  раза.  При  этом  доля  валютных  фьючерсов  составила  86  %  (4,9  трлн.  руб.  г.  из  5,7  трлн.  руб.  в  декабре  2014).

Анализ  данных  о  стоимостном  объёме  сделок,  заключённых  участниками  торгов  на  Московской  бирже  в  порядке  вторичного  обращения  в  2014  г.,  показал,  что  преобладающая  доля  операций  на  срочном  рынке  связана  с  фьючерсами.  Средний  удельный  вес  операций  с  фьючерсами  во  втором  полугодии  2014  г.  достиг  92,5  %,  тогда  как  доля  операций  с  опционами  в  порядке  вторичного  обращения  составила  7,5  %  (рис.  1).

Рисунок  1.  Динамика  удельного  веса  фьючерсов  и  опционов  в  общем  объёме  сделок,  заключённых  в  порядке  вторичного  обращения,  в  июле-декабре  2014  года,  %

Дальнейший  анализ  показал,  что  в  октябре-декабре  2014  г.  объём  фьючерсной  торговли  держался  на  уровне  15  трлн.  руб.  (в  2013  г.  —  6,5  трлн.  руб.).  Совокупный  стоимостной  объём  сделок  в  четвёртом  квартале  2014  г.  увеличился  в  2,2  раза  по  сравнению  с  соответствующим  периодом  2013  года  (таблица  1).

Таблица  1. 

Стоимостной  объём  сделок,  заключённых  в  порядке  вторичного  обращения  участниками  торгов  на  Московской  бирже  в  октябре-декабре  2013—2014  гг.,  млрд  руб.

Наблюдаются  весьма  заметные  изменения  в  структуре  заключаемых  сделок.  В  2013  г.  участники  отдавали  приоритет  торговле  фьючерсами  на  индексы  —  53  %  (в  2014  г.  —  28  %)  (рис.  2).  В  настоящее  время  наиболее  активные  и  существенные  вложения  осуществляются  в  прочие  фьючерсы  —  68  %  (в  2013  г.  —  39  %).  Более  детальное  рассмотрение  структуры  в  2-х  периодах  показало,  что  к  очевидным  изменениям  в  структуре  привело  значительное  увеличение  (в  4  раза)  в  2014  г.  объёма  сделок  с  прочими  фьючерсами  (2013  г.  —  7,4  трлн.  руб.,  2014  г.  —  28,6  трлн.  руб.),  в  то  время  как  объем  сделок  с  фьючерсами  на  акции  и  индексы  изменился  незначительно.

Рисунок  2.  Структура  фьючерсных  операций  на  ОАО  «Московская  биржа»  за  октябрь-декабрь  2013—2014  гг.

Принимая  во  внимание  факт  более  активного  использования  прочих  фьючерсов,  а  также  усилившийся  интерес  к  валютным  деривативам  в  целом  на  срочном  рынке,  попытаемся  определить,  за  счёт  каких  именно  инструментов  достигнуто  увеличение  объёма  сделок  на  фьючерсном  рынке,  повлекшее  за  собой  изменение  структуры  фьючерсной  торговли.  Был  проведён  анализ  результатов  торгов  фьючерсами  за  декабрь  2014  г.  Результаты  показали,  что  основной  оборот  на  бирже  был  обеспечен  благодаря  операциям  с  прочими  фьючерсами  (47,83  %).  К  прочим  фьючерсам  относятся  фьючерсы  на  курсы  валют,  на  сырую  нефть  сорта  BRENT,  на  аффинированные  драгоценные  металлы  (золото,  серебро,  платину,  палладий)  в  слитках,  на  волатильность  российского  рынка.  Однако,  самый  большой  объём  сделок  зафиксирован  с  использованием  фьючерсов  на  курс  доллар  США  —  российский  рубль  (45  %). 

Меньшей,  но  очевидной  популярностью  также  пользовались  фьючерсы  на  индекс  РТС  (33  %  общего  числа  сделок).

Вышеупомянутые  фьючерсы  являются  расчётными  по  своей  специфике  и  не  предусматривают  реальной  поставки  актива  по  окончании  срока  обращения.  В  таких  случаях  всё  заканчивается  начислением  положительной  вариационной  маржи  выигравшему  и  списанием  её  у  проигравшего.  Данная  особенность  привлекает  всё  больше  участников-спекулянтов,  желающих  сыграть  на  курсовой  разнице.  Однако,  фьючерсы  на  акции  в  ФОРТС  все  поставочные.  Данный  тип  фьючерсов  интересен  для  участников  срочного  рынка  лишь  в  целях  хеджирования  от  неблагоприятных  изменений  цен,  а  не  для  спекуляций  в  целях  получения  денежной  прибыли.  Поставочные  фьючерсы  менее  ликвидны,  чем  расчётные,  поэтому  для  частного  трейдера  они  не  представляют  особого  интереса.  Возможно,  это  одна  из  причин  невысокого  спроса  на  фьючерсы  на  акции.  Операции  с  фьючерсами  на  акции  составили  18  %  от  общего  числа  сделок,  большая  часть  которых  связана  с  фьючерсами  на  обыкновенные  акции  ОАО  «Сбербанк  России»  (2555  тыс.),  на  обыкновенные  акции  ОАО  «Газпром»  (1152  тыс.)  (таблица  2)  [4].

Таблица  2. 

Структура  сделок  с  фьючерсами  в  декабре  2014  г.

Таким  образом,  на  сегодняшний  день  фьючерсы  занимают  лидирующие  позиции  на  срочном  рынке,  и  их  популярность  превосходит  популярность  опционов.  Особенно  востребованы  прочие  фьючерсы.  Рост  общего  объёма  торгов  обеспечен  большим  интересом  участников  к  валютным  фьючерсам.  Интерес  участников  рынка  к  валютным  контрактам  срочного  рынка  объясняется  высокой  волатильностью  курса  рубля  и  ростом  спроса  на  хеджирование  валютных  рисков  в  условиях  особенно  нестабильной  российской  экономики,  нестабильного  курса  рубля.  Это  можно  объяснить  и  тем,  что  многие  инвесторы  действуют  по  следующему  принципу  —  покупать  активы  там  и  тогда,  где  и  когда  происходят  финансовые  и  социальные  потрясения. 

По  мнению  Огорелковой  Н.В.,  Яхнеевой  И.В.  основными  проблемами  современного  российского  фьючесрсного  рынка  являются:

·     повышенный  риск  совершения  операций;

·     недостаточно  высокая  ликвидность;

·     прямая  зависимость  ценообразования  на  российских  биржах  от  котировок  международных  площадок,  что  делает  более  привлекательным  заключение  сделок  за  рубежом;

·     отсутствие  единого  регулятора  и  значимой  деятельности  саморегулируемых  организаций  в  данном  направлении;

·     преобладание  интереса  инвесторов  и  спекулянтов,  ориентированных  в  большей  степени  на  финансовые  инструменты; 

·     доминирование  расчётных  контрактов;

·     отсутствие  интереса  к  длинным  контрактам  (с  длительными  сроками  исполнения).

Указанные  проблемы  являются  причинами  недостаточной  привлекательности  отечественного  сегмента  для  крупных  компаний,  благодаря  участию  которых  могут  быть  обеспечены  объем,  ликвидность  и  гибкость  рынка  [3;  5].

По  мнению  автора,  самой  яркой  проблемой  по  результатм  данного  исследования  является  именно  обращение  на  рынке  преимущественно  расчетных  контрактов  и  преобладание  спекулятивного  интереса.  Несомненно,  спекуляция  выполняет  важную  функцию  рынка  —  выявляет  реальный  спрос  на  рыночные  активы.  Именно  спекулянты  являются  катализаторами  рыночной  активности  и  способствуют  интенсивному  росту  торговли.  Однако,  налицо  диспропорция  в  соотношении  хеджевых  и  спекулятивных  сделок,  малая  доля  поставочных  фьючерсов  свидетельствует  о  недостаточном  интересе  со  стороны  производителей  и  потребителей.  Поэтому  необходимыми  условиями  развития  срочного  рынка  являются  развитый  рынок  реального  товара,  присутствие  достаточного  количества  игроков,  в  том  числе  крупных,  выступающих  в  качестве  поставщиков  и  потребителей  товаров.

Необходимо  продвигать  идею  хеджирования  рисков  на  рынке  деривативов  среди  участников  торгов  —  компаний  реального  сектора.  По  мнению  Долгого  И.В.,  такими  компаниями  могут  быть  предприятия,  продукция  которых  идёт  на  экспорт  или,  напротив,  чьё  производство  во  многом  зависит  от  импорта  сырья  и  материалов.  Особое  внимание  следует  уделять  сельхозпроизводителям  [2].

Для  достижения  ликвидности  и  снижения  стоимости  инструментов  для  хеджирования  финансовых  рисков  рекомендуется  активно  привлекать  иностранных  участников  на  российский  рынок  деривативов.

Таким  образом,  «российский  фьючерсный  рынок  находится  на  этапе  качественного  развития  форм  биржевой  торговли,  расширения  круга  обращающихся  инструментов  и  увеличения  числа  участников  срочных  операций»  [5].  При  сохранении  этой  тенденции  и  соответствующем  формировании  нормативной  базы  применение  срочных  контрактов  в  качестве  инструментов  риск-менеджмента  станет  привлекательной  и  эффективной  практикой  для  различных  категорий  субъектов  реального  рынка.

Список  литературы:

1.Буренин  А.Н.  Рынок  ценных  бумаг  и  производных  финансовых  инструментов:  Учеб.  пособие  /  Ин-т  "Открытое  о-во".  М.:  1-ая  Федер.  Книготорговая  Компания,  1998.  —  348  с.  —  (Прогр.  «Высшее  образование»).

2.Долгий  И.В.  Особенности,  проблемы  и  ограничения  в  механизмах  хеджирования  рисков  российских  компаний  на  рынке  деривативов  //  Вестник  Саратовского  государственного  социально-экономического  университета,  №  3,  2013  г.

3.Огорелкова  Н.В.  Некоторые  проблемы  регулирования  рынка  производных  финансовых  инструментов  в  России  //  Вестник  Омского  университета.  Серия  «Экономика»,  №  3,  2011  г.

4.Сайт  Московской  биржи  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://moex.com  (дата  обращения  18.02.2015)

5.Яхнеева  И.В.  Компенсационное  управление  рисками  на  основе  фьючерсных  контрактов:  условия  и  возможности  //  Вестник  Челябинского  государственного  университета,  №  8  (299),  2013  г.