РЫНОК  ЕВРООБЛИГАЦИЙ  РОССИЙСКИХ  БАНКОВ

Власова  Александра  Викторовна

студент  3  курса,  кафедра  Банковского  дела  и  Финансового  менеджмента  МЭСИ,  РФ,  г.  Москва

Е-mail:  alex_vlas20@mail.ru

Нехорошева  Мария  Александровна

студент  3  курса,  кафедра  Банковского  дела  и  Финансового  менеджмента  МЭСИ,  РФ,  г.  Москва

Е-mail:  vashamasha9509@yandex.ru

Панова  Татьяна  Александровна

научный  руководитель,  доцент  МЭСИ,  РФ,  г.  Москва

Еврооблигации,  или  евробонды  российских  компаний  —  финансовый  инструмент,  который  хорошо  знаком  корпоративным  и  профессиональным  инвесторам.  Среди  обычных  инвесторов,  рядовых  граждан  данный  инструмент  не  так  сильно  распространен,  однако  за  последние  год-полтора  некоторые  крупнейшие  российские  управляющие  компании  запустили  паевые  инвестиционные  фонды,  предназначенные  для  вложений  в  такие  облигации.  Еврооблигации  (Eurobonds)  —  облигации  в  иностранной  валюте,  размещаемые  эмитентом  среди  зарубежных  инвесторов  с  помощью  международного  синдиката  андеррайтеров.

Данный  термин  может  быть  неверно  истолкован  непрофессиональными  инвесторами.  Приставка  «евро»  не  указывает  на  то,  что  данные  облигации  деноминированы  в  евро.  В  настоящее  время  приставка  «евро»  является  данью  традиции,  так  как  первые  облигации  появились  в  Европе,  а  торговля  ими  в  основном  осуществляется  на  финансовых  площадках  Европы  с  учетом  местного  законодательства.  Еврорынки  —  рынки,  на  которых  проходят  операции  по  кредитам  и  займам,  выраженным  в  иной  валюте,  нежели  валюта  страны,  в  которой  расположены  осуществляющие  их  банки.  Таким  образом,  данного  вида  операции  ускользают  от  валютного  и  налогового  законодательства  данной  страны  [1,  с.  10].

Для  анализа  рынка  еврооблигаций  стоит  отчетливо  представлять  круг  участников  такого  рынка:  эмитенты,  инвесторы,  посредники  и  расчетно-депозитарные  институты,  обеспечивающие  инфраструктуру.  Совокупность  эмитентов  можно  разбить  на  две  группы  в  зависимости  от  типа  заемщика.  На  сегодняшний  день,  около  4/5  еврооблигационных  займов  относится  к  субъектам  частного  сектора:  банки  и  корпорации.  Данными  эмитентами  еврооблигации  используются  в  качестве  инструмента  заимствования,  однако  их  уровень  активности  на  рынке  изменчив.

В  середине  2014  года  существовало  7  из  30  крупнейших  по  размеру  активов  розничных  (открытых)  ПИФов  облигаций,  закрепивших  ставку  на  валютные  облигации,  как  в  собственных  названиях,  так  и  в  инвестиционной  декларации.  Фонды  управляются  ведущими  российскими  компаниями,  такими  как:  УК  «Газпромбанк  —  Управление  активами»,  УК  «Сбербанк  Управление  Активами»  и  другие.  Большинство  из  таких  ПИФов  стартовали  в  результате  перепрофилирования  существовавших  к  тому  времени  традиционных  фондов,  работавших  на  внутреннем,  рублевом  рынке  облигаций.

На  сегодняшний  день  об  их  результативности  судить  рано,  однако  за  первое  полугодие  2014  года  стоимость  пая  в  таких  ПИФах  прибавила  в  среднем  4,9  %  в  то  время  как  данный  показатель  у  традиционных  фондов  облигаций  составил  2,2  %.  Российский  рынок  еврооблигаций  емок  и  ликвиден,  поэтому  является  выгодным  местом  для  деятельности  управляющих  компаний.  Показатель  объема  еврооблигаций,  находящихся  в  обращении,  в  июне  2014  года  составлял  230  млрд.  долларов,  из  которых  большая  часть  приходилась  на  выпуски  компаний  и  банков,  а,  для  сравнения,  стоимость  активов  всех  ПИФов  облигаций  в  конце  июня  2014  года  не  превышала  50  млрд.  рублей.

Безусловно,  у  еврооблигаций  имеется  как  ряд  преимуществ,  так  и  недостатков  перед  обычными  облигациями  и  банковскими  депозитами.  По  уровню  надежности  еврооблигации  опережают  рублевые  бумаги,  размещаемые  на  внутреннем  рынке.  По  словам  Василия  Федорова,  гендиректора  ИК  «РОНИН»:  «Они  выпускаются  по  международным  законам,  и  процедура  возврата  денег  по  ним  в  случае  дефолта  эмитента  гораздо  более  понятна».  На  сегодняшний  день,  дефолтов  по  еврооблигациям  еще  не  было.  Требования,  предъявляемые  к  эмитенту,  не  дают  попасть  на  рынок  евробондов  большинству  малых  и  средних  компаний.  Это  является  несомненным  плюсом,  так  как  данные  компании  несут  большую  опасность  в  плане  потенциальных  дефолтов.

С  точки  зрения  доходности  еврооблигаций,  для  инвесторов,  работающих  с  рублями,  ценность  обусловливается  помимо  регулярного  процентного  дохода  (ставки  купона),  еще  и  курсовой  разницей  —  выгодой  от  роста  стоимости  доллара  по  отношению  к  рублю.  Ставка  купона  определяется  эмитентом  в  момент  размещения  еврооблигации.  Рассмотрим  выгоду  от  работы  с  еврооблигациями  на  примере.  Регулярно  выплачиваемый  процентный  доход  по  пятилетним  долларовым  евробондам  Сбербанка  с  погашением  в  июле  2015  года  составляет  5,2  %.

В  начале  июня  2014  года  рыночная  стоимость  еврооблигации  была  выше  номинальной,  то  есть  той,  которая  возвращается  инвесторам  при  погашении  выпуска,  приблизительно  на  5,3  %.  Такая  ситуация  возникает,  если  инвесторы  считают  вложения  в  данную  бумагу  привлекательными,  несмотря  на  меньшую  доходность,  и  перекупают  ее  друг  у  друга.  Купив  «Сбербанк-19»  в  начале  июля  2014  года  и  продержав  ее  до  самого  погашения,  обеспечивается  доходность  инвестиций  в  4,1  %  годовых  за  оставшиеся  пять  лет.  Но  не  стоит  реагировать  на  рыночные  колебания,  ведь  рыночная  цена  может  падать  и  ниже  номинальной.  При  таком  раскладе,  YTM  (yield  to  maturity)  —  доходность  к  погашению  вырастет  до  5—6  процентов  годовых.  Для  обеспечения  наибольшей  доходности  вложений  путем  инвестиций  в  «длинные»  облигации,  инвестору  необходимо  оставаться  в  них  до  их  конечного  погашения  через  несколько  лет.

При  прочих  неизменных  обстоятельствах,  даже  при  маленьком  сроке  инвестирования  (1—2  года)  будет  обеспечена  неплохая  доходность,  так  как  рыночная  цена  еврооблигации  будет  постепенно  и  устойчиво  расти.  Однако  все  зависит  от  конъюнктуры  рынков.  Так,  в  2013  году  инвесторы  по  всему  миру  сбрасывали  облигации,  из-за  чего  инвесторы  отечественных  компаний  понесли  убыток  в  размере  0,3  %,  но  в  то  же  время,  рост  курса  доллара  по  отношению  к  рублю  даже  2013  году  принес  еврооблигациям  доходность  в  7,4  %,  в  рублевом  эквиваленте.  Если  предположить,  что  за  последующие  пять  лет  курс  доллара  к  рублю  поднимется  на  30  %,  что  равносильно  ежегодному  приросту  на  5,4  %,  то  рублевая  доходность  в  инвестиции  составит  порядка  9,5  %  годовых,  например,  в  еврооблигации  «Сбербанк-19».  Бумаги  других  эмитентов  так  же  принесут  хорошую  доходность.  Многие  россияне  давно  облюбовали  данный  финансовый  инструмент  и  сейчас  вполне  довольствуются  доходностью  в  размере  4—5  %,  ценя  такие  валютные  инструменты  в  качестве  страховки  от  потенциальной  девальвации.

Интерес  к  еврооблигациям  возникает  в  результате  того,  что  доходность  по  ним  выше,  чем  ставки  по  валютным  вкладам  в  банках.  Многие  управляющие  компании  для  раскрутки  евробондов  в  качестве  лучшей  замены  банковским  депозитам,  делают  акцент  именно  на  этом.  Например,  в  официальных  документах  фонда  «Сбербанк  —  Еврооблигации»  написано:  «...получение  доходности,  превышающей  ставки  банковских  депозитов  в  долларах  США».  Рассмотрев  данные  ЦБ  РФ  о  средневзвешенных  ставках,  видно,  что  в  середине  2014  года  доходность  по  фондам  валютных  облигаций  превысила  доходность  по  вкладам  на  0,5  процентного  пункта.  Прирост  стоимости  пая  в  долларовом  эквиваленте  по  семи  фондам  валютных  облигаций  в  среднем  составлял  2,07  %,  а  прирост  сбережений  по  вкладам  к  середине  2014  года  составлял  1,6  %,  если  в  конце  2013  года  открыть  вклад  в  долларах  на  год  по  ставке  3,2  %  годовых.  Практически  во  всех  банках  не  существует  поощрения  вкладчиков  за  принятие  долгосрочных  рисков,  если  тот,  к  примеру,  принимает  решение  открыть  депозит  на  пять  лет,  а  не  на  один  год.  Ставка  в  обоих  случаях  будет  одна  и  та  же.

Если  вкладываться  в  еврофонды  на  длительный  срок,  то  несомненным  плюсом  будет  то,  что  при  длительном  сроке  вложений  инвестор  маловероятно  попадет  под  влияние  краткосрочных  изменений  рыночной  конъюнктуры.  По  словам  Алексея  Третьякова,  гендиректора  УК  «Арикапитал»,  управляющего  облигационным  фондом  с  повышенной  долей  валютных  бумаг:  «Если  ваша  цель  —  разместить  средства  на  срок  до  одного  года,  выбирайте  банковский  вклад.  Если  больше,  вполне  подойдут  еврооблигации  и  профильные  ПИФы.  А  лучшие  возможности  открываются  при  инвестировании  в  эти  инструменты  на  срок  от  трех  лет»  [4].

В  середине  осени  2014  года  Московская  биржа  запустила  торги  корпоративными  еврооблигациями  российских  компаний.  Такой  инструмент  предоставляет  возможность  получать  доходность  в  размере  20  %,  а  во  время  девальвации  еврооблигации  становятся  очень  востребованными,  что  делает  этот  финансовый  инструмент  весьма  привлекательным.

Ближе  к  концу  декабря  2014  года  3  из  23  выпуска  бумаг,  обращающихся  на  бирже,  были  разбиты  на  мелкие  лоты,  каждый  из  которых  составлял  по  1000  долларов.  Безусловно,  руководство  биржи  делало  ставки  на  то,  что  еврооблигации  смогут  стать  неплохой  альтернативой  валютным  вкладам  для  частных  инвесторов.  По  словам,  заместителя  председателя  Правления  Московской  Биржи,  Андрея  Шеметова:  «Доходность  еврооблигаций  российских  заемщиков  в  настоящее  время  превышает  процентные  ставки  по  валютным  депозитам,  которые  находятся  на  уровне  5—6  %».  К  основным  достоинствам  еврооблигаций  стоит  отнести  и  то,  что  их  можно  продать  на  рынке,  не  дожидаясь  даты  погашения.  С  банковским  вкладом  такую  операцию  произвести  невозможно.

Ранее  рынок  еврооблигаций  был  для  большинства  частных  инвесторов  закрыт,  так  как  евробонды  российских  компаний  были  размещены  только  на  иностранных  фондовых  площадках  либо  на  внебиржевом  рынке,  купить  такие  бумаги  было  возможно  только  через  российского  или  иностранного  брокера.  Чтобы  совершить  данного  рода  покупку,  был  необходим  статус  квалифицированного  инвестора,  который  можно  приобрести  при  инвестировании  свыше  3  млн.  рублей.  Поэтому  процедура  дробления  лотов  выпусков  еврооблигаций,  предложенная  Московской  Биржей,  должна  была  сделать  доступным  данный  финансовый  инструмент  для  тех  россиян,  кто  не  имеет  такого  статуса  и  готов  к  инвестированию  в  небольших  суммах.

Традиционно  минимальный  лот  одной  бумаги  составляет  порядка  100—200  тысяч  долларов.  После  того  как  банки  стали  самостоятельно  разбивать  лоты,  их  минимальная  сумма  инвестиций  упала  до  35—50  тысяч  долларов  без  учета  комиссия  брокера.  Однако  инвесторы  при  такой  покупке  столкнулись  с  рядом  сложностей  и  барьеров.  Доход  инвестора  складывается  из  двух  составляющих:  регулярно  выплачиваемый  процентный  доход  —  ставка  купона  (выплачивается  обычно  дважды  в  год)  и  разница  между  ценой  покупки  и  продажи  еврооблигации.  Чтобы  продать  такую  бумагу  до  срока  ее  погашения,  клиенту  необходимо  было  скомпоновать  минимальный  лот,  то  есть  объединиться  с  другими  покупателями.  Совершить  такое  практически  невозможно,  поэтому  остается  один  выход,  как  продать  обратно  брокеру  еврооблигации  по  безальтернативной  цене. 

Корпоративные  евробонды  не  получили  широкого  распространения  среди  частных  инвесторов  из-за  технических  сложностей  и  высокого  порога.  По  словам  Романа  Козлова,  начальника  управления  электронной  торговли  Газпромбанка,  процент  клиентов,  которые  инвестируют  в  еврооблигации  (лоты  по  100  и  200  тысяч  долларов),  составляет  2,5  %.  Однако  волна  украинского  кризиса  в  начале  2014  года  подтолкнула  доходность  евробондов  вверх,  и  их  котировки  резко  опустились  до  минимума.  Количество  запросов  на  их  покупку  возросло  в  5—6  раз.  По  данным  статистики  Газпромбанка,  за  2014  год  спрос  на  этот  финансовый  инструмент  со  стороны  частных  инвесторов  вырос  в  2—3  раза. 

К  февралю  2015  года  Московской  бирже  удалось  договориться  о  дроблении  лотов  евробондов  с  двумя  крупными  компаниями:  Московским  кредитным  банком  и  Промсвязьбанком.  Доходность  бондов  Московского  кредитного  банка  с  погашением  в  ноябре  2018  года  составляет  21  %,  а  максимальная  ставка  по  валютному  вкладу  в  этом  банке  —  5,5  %  годовых.  Аналогично,  доходность  еврооблигаций  Промсвязьбанка,  номинированных  в  долларах,  с  погашением  в  2019  году  составляет  22  %,  в  то  время  как  максимальная  ставка  по  валютному  вкладу  Промсвязьбанка  —  5,15  %  годовых.  Таким  образом,  выбор  еврооблигаций  предоставляет  частным  инвесторам  возможность  получать  доходность  на  уровне  20  %. 

Несмотря  на  несомненные  плюсы  корпоративных  еврооблигаций,  на  сегодняшний  день  по  большинству  из  бумаг  так  и  не  было  заключено  сделок.  С  момента  запуска  корпоративных  еврооблигаций  объем  торгов  по  ним  составил  лишь  157  млн.  рублей,  когда  показатель  объема  торгов  по  суверенным  еврооблигациям  на  Московской  Бирже  за  2014  год  составил  53,31  млрд.  рублей. 

Чтобы  поднять  спрос  на  евробонды,  необходимо  добиться  того,  чтобы  как  можно  больше  выпусков  евробондов  можно  было  разбить  на  мелкие  лоты.  Брокерам  стоит  обеспечить  рынку  высокую  ликвидность,  потому  как  на  сегодняшний  день  они  пока  не  заинтересованы  торговлей  мелкими  лотами.  Управляющий  директор  одного  из  крупнейших  российских  брокеров  говорит:  «Наши  расчёты  показывают,  что  нам  пока  это  не  выгодно.  Наши  комиссии  составляют  тысячные  доли  процента,  при  торговле  мелкими  лотами  они  просто  не  покроют  затраты  на  привлечение  и  удержание  клиентов».

Таким  образом,  фактически  евробонды  сейчас  доступны  на  внебиржевом  рынке,  и  ведутся  переговоры  с  большинством  российских  компаний  о  дроблении  их  лотов.  На  данный  момент  остается  традиционный  способ  инвестирования  в  еврооблигации  —  через  ПИФы.  У  российских  управляющих  компаний  таких  паевых  инвестиционных  фондов  более  3-х  десятков.  Наиболее  крупными  и  доходными  из  них  являются:  ТКБ  БНП  Париба  —  Фонд  валютных  облигаций,  Сбербанк  —  Еврооблигации,  ВТБ  —  Фонд  Еврооблигаций,  Газпромбанк  —  Валютные  облигации,  Альфа  —  Капитал  Еврооблигации  [3].

Список  литературы:

1. Белик  А.Ю.,  диссертация  «Еврооблигации  как  инструменты  заимствования  на  международных  рынках  капиталов  для  стран  с  переходной  экономикой»//  Финансовая  академия  при  правительстве  РФ.,  г.  Москва,  2002  г. 
2. Котировки  облигаций  и  еврооблигаций  —  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://ru.cbonds.info/quotes  (дата  обращения:  15.04.2015).
3. Краснова  А.  Лучше,  чем  доллар:  когда  частным  инвесторам  будут  доступны  еврооблигации  —  2015  —  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://quote.rbc.ru/person/2015/02/24/34317151.html  (дата  обращения:  15.04.2015).
4. Лосев  М.  Евробонды  для  всех:  когда  ПИФы  еврооблигаций  выгоднее  валютных  депозитов  —  2014  —  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://top.rbc.ru/economics/18/08/2014/943302.shtml  (дата  обращения:  15.04.2015).
5. Мырсикова  Н.,  «Основные  тенденции  рынка  российских  корпоративных  еврооблигаций»  //  Журнал  «Рынок  ценных  бумаг»  №  2,  2011  г.