ОЦЕНКА  ВЕРОЯТНОСТИ  БАНКРОТСТВА  ГОРНОДОБЫВАЮЩЕЙ  И  МЕТАЛЛУРГИЧЕСКОЙ  КОМПАНИИ  ОАО  «МЕЧЕЛ»

Закиева  Айсылу  Ириковна

Емельянова  Анастасия  Валерьевна

студенты  3  курса,  каф.  Экономической  теории  и  инвестирования  МЭСИ,  РФ,  г.  Москва

E-mail:  azakieva18mos@gmail.com

Emelyanova_A_V@mail.ru

Голощапова  Людмила  Вячеславовна

научный  руководитель,  канд.  экон.  наук,  доцент  кафедры  Бухгалтерского  учёта,  анализа  и  аудита  МЭСИ,  РФ,  г.  Москва

Практически  любая  компания,  занимающаяся  металлургией,  нефтяным  производством  и  т.  д.,  понимает,  что  от  банкротства  никто  не  застрахован.  Горнодобывающая  и  металлургическая  отрасли  имеют  свою  специфику,  которая  заключается  в  том,  что  эти  отрасли  наиболее  подвержены  государственному  регулированию.  Именно  государственные  органы  дают  своё  согласие  на  разработку  месторождений,  проводят  оценку  экологических  и  социальных  последствий  деятельности  компании,  следят  за  инвестированием  и  распределением  доходов  от  добычи  полезных  ископаемых  и  т.  д.  Когда  капитализация  компании  достигает  максимума,  никому  не  приходит  в  голову,  что  через  несколько  лет  компания  будет  находиться  на  грани  банкротства.  Именно  так  и  получилось  с  горнодобывающей  и  металлургической  компанией  ОАО  «Мечел».  Сейчас  на  2015  год  предприятие  находится  в  глубокой  долговой  яме.  Но  когда-то  ОАО  «Мечел»  считался  одной  из  передовых  и  наиболее  перспективных  компаний  стальной  отрасли  России.  В  2004  году  ОАО  «Мечел»  выходит  на  американскую  биржу  (NYSE).  Банки  в  то  время  давали  компании  кредиты,  на  которые  главный  собственник,  Игорь  Зюзин,  скупал  металлургические  предприятия  по  всему  миру,  тем  самым,  наращивая  масштаб  ОАО  «Мечела».  Инвесторы  находились  в  приподнятом  духе,  они  с  восторгом  воспринимали  стремительный  рост  капитализации  компании,  которая  к  концу  мая  2008  г.  достигла  исторического  максимума  в  24  млрд.  долларов  [3].  Всё  началось  именно  в  2008  году,  когда  на  собрании  владельцев  металлургических  компаний  власть  Российской  Федерации  заметила,  что  компания  в  первом  квартале  2008  году  продавала  металл  за  рубеж  по  цене  в  два  раза  ниже,  чем  рыночная,  и,  как  следствие,  налоги  были  тоже  ниже. 

На  сегодняшний  день  капитализация  компании  составляет  800  млн.  долларов  [3],  это  в  30  раз  меньше  исторического  максимума  2008  года.  Долг  компании  на  конец  2013  года  составляет  около  10  млрд  долларов  [3],  у  ОАО  «Мечела»  не  хватает  средств  не  только  на  его  выплату,  но  и  на  обслуживание:  EBITDA  по  итогам  2013  года  составила  730  млн  долларов,  а  затраты  на  обслуживание  долга  —  742  млн  долларов  [4].  Кредитный  рейтинг  ОАО  «Мечел»  на  момент  2014  года  составлял  B3,  что  обозначало  «негативный»  прогноз.

Причиной  банкротства  стала  не  столько  критика  властей  России,  сколько  то,  что  ОАО  «Мечел»  проводил  слишком  активную  экспансию  компании,  причём  не  только  российскую,  которая  проводилась  на  заёмные  средства  и  под  залог  активов.  В  2008  году,  когда  цены  на  металл  обрушились,  ОАО  «Мечел»  мог  только  рефинансировать  задолженность,  долг  тем  временем  неизбежно  рос.  Также  в  кризис  2008—2009  гг.  по  акции  ОАО  «Мечела»  произошёл  margin  call  перед  западными  банками.  Стоимость  акций,  которые  находились  в  залоге,  резко  снизилась  и  банки  стали  требовать  дополнительных  залогов  или  возвращения  долгов,  грозя  банкротством.  В  то  время  ОАО  «Мечел»  ожидал  помощи  от  властей,  а  именно  от  государственных  банков. 

Кроме  этого  долг  удвоило  строительство  дальневосточного  треугольника  Эльга-железная  дорога-Ванино.  Причём  порт  Ванино  выкупался  для  экспорта  угля.  Но  из-за  снижения  цен  на  сырьё  за  рубежом  и  увеличения  затрат  на  поставку,  экспорт  коксующегося  угля  становится  менее  рентабельным,  чем  продажа  на  внутреннем  рынке.  В  результате  этого  маржа  становиться  меньше  запланированной. 

Для  погашения  долга  перед  кредиторами  компания  приступает  к  продаже  своих  активов  с  убытками.  За  полтора  года  менеджеры  ОАО  «Мечела»  продали  восемь  предприятий.  Их  общая  балансовая  стоимость  на  момент  покупки  составляла  2,47  млрд.  долларов  [1],  при  продаже  выручить  удалось  только  542  млн  долларов  [1].  В  феврале  2013  года  была  совершена  первая  продажа  активов  ОАО  «Мечела»  —  металлургических  заводов  Румынии.  На  момент  покупки  компания  потратила  290  млн.  долларов  [1],  выручила  же  от  продажи  70  леев  или  21  доллар  [1].  Таким  образом,  компания  избавилась  от  колоссальных  убытков,  практически  100  млн.  долларов  [1]  в  год.  Крупнейшая  сделка  была  совершена  в  декабре  2013  года,  когда  были  проданы  «Тихвинский  ферросплавный  завод»  и  ГОК  «Восход»  за  425  млн.  долларов  [1].  Причём  покупались  они  за  1,5  млрд.  долларов  [1].

Основными  кредиторами  ОАО  «Мечела»  на  сегодняшний  день  являются  государственные  банки.  ОАО  «Газпромбанку»  компания  должна  выплатить  2,3  млрд.  долларов  [4].  Долг  перед  ОАО  «ВТБ»  составляет  1,744  млрд.  долларов  [4],  а  перед  ОАО  «Сбербанк»  —  1,22  млрд.  долларов  [4].  ОАО  «Внешэкономбанк»  в  помощь  освоения  Эльгинского  месторождения  открыл  для  компании  кредитную  линию  на  2,5  млрд.  долларов  [4],  причём  часть  суммы  уже  потрачена.  14  марта  ОАО  «Альфа-банк»  потребовал  у  компании  погасить  задолженность  в  150  млн  долларов  из  общей  суммы  долга  в  420  млн  долларов  [4],  в  противном  случае  банк  готов  был  инициировать  банкротство  ОАО  «Мечела».  По  некоторым  данным  часть  долга  была  выплачена.

Госбанки  также  обеспокоены  неплатежеспособностью  компании.  Они  всё  ещё  реструктуризируют  задолженность  ОАО  «Мечела»,  но  желают  найти  другой  вариант.

В  силу  развития  информационных  технологий  и  статистической  науки,  в  современном  финансовом  анализе  вероятности  банкротства  существует  немало  моделей,  способных  выявить  опасность  неплатежеспособности  компании.  Однако  они  являются  лишь  вспомогательным  инструментарием  анализа  финансового  состояния  предприятия,  поэтому  однозначно  полагаться  на  их  результаты  нельзя.  Модели  могут  помочь  в  ответах  на  некоторые  вопросы,  такие  как  оценка  риска  неплатежеспособности  фирмы  как  потенциального  заёмщика  средств,  дать  своеобразный  «сигнал»  менеджменту,  который  в  дальнейшем  будет  предпринимать  шаги  к  выходу  из  кризиса.  Эффективность  их  действий  тоже  возможно  оценить  с  помощью  известных  моделей,  если  брать  в  расчёт  результаты  нескольких  периодов  деятельности  компании.

В  нашей  работе  для  оценки  вероятности  банкротства  группы  компаний  ОАО  «Мечел»  мы  использовали  3  модели  оценки:  пятифакторную  модель  Альтмана,  как  самую  известную  для  компаний,  чьи  акции  торгуются  на  бирже,  также  модель,  разработанную  в  Иркутской  государственной  экономической  академии,  как  одну  из  известных  российских  моделей,  и  модель  Таффлера-Тишоу,  коэффициенты  которой  в  совокупности  дают  объективную  оценку  риска  банкротства  в  будущем  и  платежеспособности  на  текущий  момент.  С  помощью  вышеперечисленных  моделей  мы  сможем  подтвердить  или  опровергнуть  вероятность  банкротства  «Мечела». 

В  качестве  исходных  данных  взята  финансовая  отчётность  Группы  компаний  «Мечел»  за  2012  г.,  2013  г.,  2014  г.  (Форма  №1  Бухгалтерский  баланс»,  Форма  №  2  «Отчёт  о  финансовых  результатах»).  Для  точности  результатов  и  правильной  их  интерпретации  используются  именно  три  модели,  наиболее  подходящие  к  данной  компании.  На  основании  полученных  результатов  будет  сделан  соответствующий  вывод  и  предложены  способы  по  выходу  из  данной  ситуации.

Таблица  1.

Сравнительная  характеристика  моделей,  отражающих  финансовое  состояние  ОАО  «Мечел»  в  горнодобывающей  и  металлургической  сфере

Согласно  пятифакторной  модели  Альтмана  при  Z  <  1,83  вероятность  банкротства  составляет  от  80  до  100  %.  При  этом  в  2012  году  этот  показатель  лишь  ненамного  превышал  установленное  Альтманом  значение.  Однако  уже  в  2013  и  2014  годах  мы  видим  ухудшающуюся  ситуацию,  процент  вероятности  неуклонно  растёт,  приближаясь  к  критическим  цифрам.  Вызвано  это,  в  основном,  за  счёт  значительного  снижения  прибыли,  которая  в  последние  2  периода  принимала  отрицательные  значения  (в  2013  году  убыток  составлял  почти  28  млрд.  руб.,  а  в  2014  —  около  23  млрд.  руб.)  Во  многом  такой  результат  получился  из-за  уменьшения  выручки-нетто  в  силу  резкого  снижения  цен  на  производимые  компанией  ресурсы  с  25,7  млрд.  руб.  за  2012  года  до  3,9  млрд.  руб.  по  итогам  2014  года.  Так  же  на  39,1  %  уменьшился  размер  собственного  капитала  со  130  млрд.  руб.  в  2012  году  до  79  млрд.  руб.  к  концу  2014  года.  А  сумма  обязательств  наоборот  выросла  на  42,3  %,  что  составило  50  млрд.  рублей. 

Анализ  вероятности  банкротства  ОАО  «Мечел»  по  иркутской  модели  показал,  что  результат  первого  периода  не  вписывается  в  интерпретацию  результатов  модели  (выходит  за  обозначенные  авторами  модели  рамки  оценки),  на  это  повлиял  показатель  чистой  прибыли,  которая  уменьшилась  к  2013  году  на  243,95  %  (по  абсолютному  значению  на  47  млрд.  руб.),  и  суммарных  затрат,  которые  увеличились  на  22,5  млрд.  руб.,  что  составило  210,5  %.  Согласно  полученным  показателям  за  2013  и  2014  годы  предприятие  находится  на  грани  банкротства  с  вероятностью  её  наступления  —  90—100  %.

Модель  Таффлера-Тишоу  была  выбрана  неслучайно,  поскольку  именно  эта  модель  даёт  возможность  учитывать  современные  тенденции  бизнеса  и  влияние  перспективных  технологий  на  структуру  финансовых  показателей.  Проанализировав  положение  предприятия  по  данной  модели,  можно  сделать  вывод,  что  если  в  2012  году  ОАО  «Мечел»  находилось  в  состоянии  неопределённости,  то  в  последние  два  года  вероятность  наступления  банкротства  довольно  высокая.  При  расчёте  модели  Таффлера-Тишоу  могут  возникнуть  возможные  ошибки,  так  как  первый  коэффициент  играет  доминирующую  роль.  В  нашем  случае,  изменение  конечного  результата  в  2014  году  на  несколько  пунктов  в  положительную  сторону  произошло  в  основном  за  счёт  уменьшения  убытка  до  налогообложения  на  5  млрд.  руб.,  что  соответствует  17  %. 

Таким  образом,  мы  определили,  что  вероятность  банкротства  одной  из  крупнейших  горнодобывающих  и  металлургических  компаний  в  России  ОАО  «Мечел»  довольно  высока:  обязательства  увеличиваются,  размер  доходов  уменьшается,  соответственно,  растут  убытки  по  результатам  деятельности  предприятия.  Однако  объявлять  компанию  банкротом  крайне  невыгодно  для  всех  участвующих  сторон,  потому  что  банки  образовали  небольшие  резервы  на  покрытие  долгов  группы  ОАО  «Мечел»,  и  в  самом  наихудшем  случае  им  придётся  доначислять  средства,  что  приведёт  кредитные  организации  к  негативным  для  них  последствиям.  Государству  придётся  их  докапитализировать,  в  силу  ограниченности  средств  такой  вариант  событий  невыгоден  и  для  Российской  Федерации.  По  этой  причине  трёхсторонняя  группа  в  лице  государства,  банков  и  самой  компании  приняли  решение  о  реструктуризации  долга,  что  позволит  крупной  горнодобывающей  и  металлургической  компании  ОАО  «Мечел»  оставаться  на  рынке  как  одному  из  высоко  интегрированных  российских  компаний.  К  тому  же,  ещё  одну  немаловажную  роль  играет  тот  факт,  что  на  предприятии  трудятся  более  80  тыс.  человек;  если  они  разом  потеряют  работу,  это  выльется  в  серьёзные  макроэкономические  проблемы  для  страны.

Банки  настаивают  на  конвертации  долга  в  акции  (3  млрд.  долларов  в  75  %  капитала  через  дополнительную  эмиссию),  что  не  устраивает  саму  компанию  в  лице  главного  бенефициара  и  CEO  Игоря  Зюзина.  В  связи  с  возникающими  всё  время  противоречиями  сторонам  трудно  договориться  и  прийти  к  единому  мнению.  Наиболее  компромиссным  мы  считаем  вариант  с  реструктуризацией  долгов  при  одновременном  подписании  документа  с  крупнейшими  кредиторами  (Газпромбанком,  Сбербанком  и  Внешэкономбанком),  согласно  которой  управление  компанией  переходит  к  ним.  Однако  одним  из  последствий  такого  решения  может  быть  продажа  акций  по  частям  различным  инвесторам,  что  практически  развалит  металлургическую  компанию.

Главным  критерием  достижения  положительного  результата  в  переговорах  станет  последовательная  программа  выхода  из  кризиса  группы  ОАО  «Мечел»,  которую  должен  представить  банкам  топ-менеджмент  фирмы.  Кроме  этого,  государство  изъявляет  желание  принять  непосредственное  участие  в  поддержке  компании,  посредством  тех  или  иных  программ  дополнительного  финансирования,  тем  самым  сохранив  гиганта  отрасли.

Список  литературы:

1. Березанская  Е.  Цена  металлолома:  «Мечел»  распродает  активы  в  пять  раз  дешевле,  чем  покупал  //  Forbes.  —  2014.  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://www.forbes.ru/kompanii/tyazhelaya-promyshlennost/258771-tsena-metalloloma-mechel-rasprodaet-aktivy-v-pyat-raz-desh  (дата  обращения  03.04.2015).
2. Березанская  Е.  Фиаско  года.  Игорь  Зюзин  //  Forbes.  —  2014.  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://www.forbes.ru/forbes/issue/2014-01/248692-fiasko-goda-igor-zyuzin  (дата  обращения  02.04.2015).
3. Руденко  П.  Доктор  не  пришел:  почему  обвалился  «Мечел»//  Forbes.  —  2013.  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://www.forbes.ru/kompanii/tyazhelaya-promyshlennost/247346-doktor-ne-prishel-pochemu-obvalilsya-mechel  (дата  обращения  02.04.2015).
4. Сигал  Е.  Неизлечимый  «Мечел»  //  Коммерсант.  —  2014.  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://www.kommersant.ru/doc/2480630  (дата  обращения  03.04.2015).
5. Система  анализа  рынка  —  «СПАРК».  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://www.spark-interfax.ru/Front/Index.aspx  (дата  обращения  03.04.2015).