МЕТОДЫ VBM ДЛЯ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ

Менеджмент крупных компаний в современных условиях стремится увеличить стоимость компании. В целях оценки стоимости компании и оценки динамики во времени можно использовать доходный, сравнительный и затратный подходы. Данные методы расчёта позволяют определить стоимость бизнеса в единицу времени. Однако, рыночная среда заставляет искать фирмы новые методы оценки, которые лучше иллюстрирует ценность и прибыльность компании. Так, во второй половине XX века появился Value Based Management (VBM), который включает в себя показатели, основанные на добавленной стоимости, некоторые из которых комбинируют в себе несколько подходов (затратный и доходный). Данные показатели позволяют рассчитать прирост «богатства» компании, сосредоточив внимание менеджеров на ключевых факторах создания стоимости. Соответственно положительная добавленная стоимость компании говорит о качественных решениях со стороны менеджмента. Рассмотрим эти методы расчёта более детально.

Наиболее популярным и широко известным является метод EVA (Economic Value Added), изобретённый в 1982 году. Данный подход оценки добавленной стоимости бизнеса позволяет определить экономическую добавленную стоимость в определённый момент времени. Для расчёта применяется формула:

                  EVA= (ROIC – WACC) * IC = NOPAT – WACC*IC                              (1)

WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала;

IC – рентабельность инвестиций;

ROIC – рентабельность капитала после вложения инвестиций;

NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) – операционная прибыль после уплаты налогов.

Стоимость бизнеса получается итоговым сложение суммы активов компании с добавленный стоимостью, рассчитанной по формуле выше. Как можно заметить, данная формула состоит из множества факторов, что позволяет сконцентрировать внимание менеджмента на них.  Таким образом, можно определить за счёт чего стоимость компании может снижаться или темп роста уменьшиться.  То есть, для повышения EVA можно управлять ценой, себестоимостью, объемом продаж, величиной инвестиций, стоимостью капитала, структурой капитала. Положительная величина EVA свидетельствует об увеличении стоимости компании, что говорит о качественных управленческих решениях со стороны менеджмента. Недостатком же данного метода является то, что расчет осуществляется на основе данных финансового учета компании, принципы и методики которого могут исказить значение EVA[3,397]. Этот недостаток нивелируется в следующем методе.

Так, в 1986 был изобретен метод SVA (Shareholder Value Added). Данный метод определяется как фактическое приращение акционерного капитала. Применение данного подхода возможно, если процесс создания добавочной стоимости ограничен, то есть наличие периода конкурентных преимуществ; амортизация равна величине текущих(нестратегических) капитальных вложений, связанных с поддержанием существующего состояния основных фондов; стоимость, добавленная новыми инвестициями, учитывается в тот же год, в который данная инвестиция была совершена [1, 57]. Также необходимо отметить, что в отличии от EVA данный подход не учитывает стоимость капитала, а рассматривает исключительно инвестиции в капитал. Рассчитывается по формуле:

                                                                                                  (2)

                                                                         (3)

Тогда итоговая формула принимает следующий вид:

                                                                       (4)

Таким образом, можно увидеть, данный подход, как и EVA объединяют в себе затратный и доходный подход к оценке бизнеса [2, 172].

Одним из наиболее простых методов по расчёту добавленной стоимости является метода MVA (Market Value Added).  MVA рассчитывается как разница между рыночной оценкой капитала и инвестициями в капитал компании [4], то есть разница между рыночной капитализацией и балансовой стоимостью компании. Существенным недостатком данного метода является то, что он не позволяет судить о качестве решений менеджера, т.к. зависит от котировок акций, который подвержены также влиянию со стороны внешней среды.

Другим методом для оценки добавленной стоимости является CFROI (Cash Flow Return On Investment). Данный метод был изобретен компанией CFSB Holt Value Associates Chicago в 2002 году. Возврат денежных потоков по инвестициям (CFROI) представляет собой внутреннюю норму доходности инвестиций, которая отражает в процентах соотношение между валовым денежным потоком за период после вычета амортизации и общей суммой валовых инвестиций за тот же период [5, 16]. Если показатель CFROI превышает требуемый инвесторами уровень доходности, то это является положительным результатом. При этом требуемый инвесторами уровень доходности в рамках данного метода скорректирован на уровень инфляции.

Ключевым отличием данного метода является относительный доход компании по существующим инвестициям, а не абсолютный. Таким образом, CFROI может быть полезным для сравнения результатов деятельности компании с аналогами, которые могут иметь различные варианты финансирования. То есть, сосредоточение внимания на возможностях генерирования денежных средств, которые являются истинной основой ценности фирмы, делает возможным универсальное сравнение со компаниями, независимо от того, находятся ли они в одной и той же стране (то есть в тех же стандартах бухгалтерского учета) или за рубежом.

Следующим методом является CVA (Cash Value Added). Формула расчёта данного метода выглядит следующим образом:

 CVA=OCF-OCFD                                                            (5)

OCF – оперативный денежный поток, который равняется прибыли до учета амортизации, выплаты процентов и налогов (EBITDA), скорректированной на  изменения оборотного капитала и величину поддерживающих инвестиций соответствующего периода.

OCFD – оперативный требуемый денежный поток. Это денежный поток, который создаётся вследствие стратегических инвестиций и отвечает требованиям инвесторов к доходности этих инвестиций. Говоря проще, OCFD является минимумом, при достижении которого инвестиции окупаются. Элементы номинальных потоков OCFD формируются таким образом, чтобы их NPV за вычетом стратегических инвестиций равнялась нулю, при этом ставкой дисконтирования является WACC.

Можно увидеть, что CVA метод позволяет рассчитать добавленную стоимость в каждый период и тем самым показать динамику в разнице между оперативным и требуемым денежным потоком. Из преимуществ можно выделить, что данный метод является удобным с позиции того, что для расчёта необходимы денежные потоки компании, а также не зависит от системы учета компании. Более того, данный метод может быть использован на каждом уровне компании. При этом компания не обязательна должна быть публичной. В отличии же от EVA данный подход сконцентрирован на денежных потоках.

Также существует RIM (Residual Income Model) или метод остаточого дохода. RI или остаточный подход – это доход, полученный фирмой после учета стоимости капитала. Рассчитывается же данная модель путем сложения текущей балансовой стоимости капитала и приведенной стоимости будущих остаточных доходов.

Таким образом, как можно увидеть, приведённые методы требуют различную информацию для расчёта, а также имеют свои преимущества и недостатки. Следовательно, использование того или иного метода зависит от наличия информации и целей исследователя. При этом, использование каждого метода позволяет менеджера сосредоточиться на отстающих факторах. По величине данных показателей можно судить о работе менеджеров, о качестве принятых ими решений и разработанной стратегии.

Список литературы:

1. Колышкин А.В. Инвестиции. Лекции для бакалавров / А.В. Колышкин – СПб: Издательский центр экономического факультета СПбГУ, 2016. – 60 с.
2. Спиридонова Е.А. Оценка стоимости бизнеса : учебник и практикум для бакалавриата и магистра- туры / Е. А. Спиридонова. — М. : Издательство Юрайт, 2016. – 298 с.
3. Назаров В.В., Бирюкова Д.С. Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании//Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент» № 3. – 2014. С.393-414.
4. Понкратов В.М. Методика построения и применения целевых функций для оценки инвестиционных стратегий предприятия // Труды Международного симпозиума «Надежность и качество», 2009.
5. Baltes N., Vasiu D.E. Case study regarding financial performance in terms of cash flow return on investment (CFROI) for companies listed and traded on the bucharest stock exchange, during 2006-2013 / N. Baltes, D.E. Vasiu  // Buletin Stiintific. - 2015, Vol. 20 Issue 1 – pp.16-22.
6. URL: http://www.valuebasedmanagement.net (Дата обращения: 05.01.2019)