ОПЦИОНЫ КАК ИНСТРУМЕНТ ХЕДЖИРОВАНИЯ ЦЕНОВЫХ РИСКОВ

Оценивание опционов – один из наиболее трудоемких разделов теории финансов. Большинство моделей опционного ценообразования базируются на основе непростых для понимания вероятностных конструкций, для анализа которых требуется серьезная математическая подготовка. В  практическом плане оценивание опционов не является слишком сложной проблемой, так как все необходимые вычисления для нахождения опционной цены уже автоматизированы, также разработано и распространяется по доступным ценам соответствующее программное обеспечение. Благодаря нововведениям в этой области, участникам рыночных отношений, специализирующихся на опционах, нет необходимости изучать математическую базу.  Все внимание покупателей и продавцов опционов направлено на разработку стратегий, которые выстроены на отклонениях реальных рыночных цен от «справедливой» внутренней цены опциона.

Трейдер или инвестор ставит перед собой задачу не только сохранить, но и приумножить свой капитал. Это вполне обоснованно. В противном случае просто бессмысленно и не целесообразно работать на бирже. Но существует возможность избежать многих рисков благодаря одной известной и очень эффективной методики - хеджирования[3, c.69]. Важно правильно научиться использовать данный инструмент, чтобы зарабатывать без существенного риска для своего депозита. В большинстве случаев страхованием рисков занимаются предприниматели. Их деятельность включает в себя: работу с производителями, поставку и заказ товара.  Производители, в свою очередь, страхуются от снижения цены, предприниматели – от ее роста. Иначе говоря, хеджирование – спасительный инструмент для частных инвесторов, крупных и  мелких страховых, инвестиционных и пенсионных фондов[1, c.35].

Конкретно хеджирование опционами необходимо для защиты открытых позиций по фьючерсам и акциям во избежание потери всего капитала в случае непредвиденного разворота рынка. Известны два способа – длинное и короткое хеджирование. В чем заключается смысл каждого из них? Особенность короткого хеджирования - защита длинной позиции от резкого уменьшения цены. В том случае, если осуществляется страхование за счет покупки опциона «put», то в случае роста стоимости ценной бумаги прибыль уменьшится на размер вознаграждения. В противном случае, объем потерь не будет больше размера премии. Особенность длинного хеджирования - защита длинной позиции от увеличения цены. Убытки по короткой позиции снижаются, если стоимость базового актива растет. [1, c.36].

Помимо хеджирования ценных бумаг, существует возможность реализовать хеджирование самих опционов. За счет чего это осуществляется? Допустим, вы приобретаете два опциона «call» и один опцион «put». К примеру, стоимость возрастет, тогда доход по оционам «call» погасит убытки, связанные с обесцениваем «put». Если же цена будет снижаться, то опцион «put» частично компенсирует потери.

В данный момент времени существует множество методик хеджирования опционами. Нельзя с уверенностью говорить об абсолютной эффективности какой – либо из них. Дискуссии на этот счет ведутся до сих пор, более рационально все же будет проверять методику на практике, при этом учитывая все особенности рынка.

Разумеется, опционы отнюдь не подразумевают собой общедоступный инструмент хеджирования или спекуляций. Во всем мире  опционы находят применение в сфере профессиональных трейдеров и частных инвесторов изо дня в день. Главной задачей трейдера является защита своей позиции от возможных убытков. Для них важным остается произвести верные расчеты, которые при любом раскладе перекроют убытки хеджем. Такие комбинации могут быть самыми различными. Предположим, можно предусмотреть рискованную, но более прибыльную сделку с частичным покрытием. Или же надеяться на минимальный, но зато гарантированный доход.  В России наблюдается тенденция не востребованности опционов, причинами которой может являться отсутствие в СМИ публикаций с понятными всем  примерами использования опционов в качестве инструмента хеджирования ценовых рисков. Рассмотрим схему хеджирования риска изменения цены на примере опциона, торгуемого в России на доступном биржевом рынке. Стоит отметить, что активно торгуются на FORTS опционы на фьючерсы по акциям РАО «ЕЭС России», ГАЗПРОМа и ЛУКОЙЛа. Эти опционы обладают следующими спецификациями:

• Опционы гарантируют владельцу возможность потребовать исполнения опциона в любой день до наступления истечения срока.
• Стандартный период обращения – 3 месяца.
• Период обращения подходит к концу за два дня до срока исполнения опциона и поставки фьючерса.
• По каждому сроку истечения торгуются опционы с шестью разными страйками: 6 опционов на покупку и 6 опционов на продажу
• Разница между страйками в каждом опционе 500 руб.

Пример 1. Физическое лицо является владельцем пакета акций РАО «ЕЭС России», в количестве 10 000 штук. В начале марта на фондовой бирже РТС эти акции котируются по курсу 8,35 руб. за акцию. Планируя продать акции в начале  лета и остерегаясь снижения их котировки, 15 марта физическое лицо приобретает на рынке FORTS опцион «put» со страйковой ценой, равной 8500 руб., и со сроком исполнения опциона 9 июня. Это означает, что владелец акции фиксирует цену их поставки на уровне 8,5 руб. за акцию. За купленный put со страйком 8500 руб. хеджер платит премию, величина которой будет равна 578 руб.

Спустя 3 месяца цена акций устанавливается на уровне 8,81 руб. за акцию, что говорит об ошибке в ценовом прогнозе физического лица. Вместо снижения котировок произошло их увеличение. В виду этого увеличилась и стоимость фьючерсного контракта на поставку этих акций, поскольку цены базового актива фьючерса и самого фьючерса взаимосвязаны и меняются в одном направлении. При наступлении срока реализации опциона физического лицо может выбрать наиболее подходящий из двух вариантов действий:

1. Может не использовать опцион, так как для хеджера цена на акции является более выгодной.
2. Может поставить в известность расчетную фирму о выходе на поставку 9 июня с фьючерсными контрактами.

Проанализируем оба варианта. В 1 случае физическое лицо продает акции по курсу 8,81 за акцию. Его доход в этом случае будет равен: 8,81 к 10.000 шт. По сделка не превышающим 100.000 руб. комиссионное вознаграждение брокеру составляет 0,2 %. Услуги депозитария по изменению счета ДЕПО составляют 36 руб. Получаем трансакционные затраты по продаже акций : 88.100 руб. * 0, 002 + 36 руб.=212,2 руб. Прибыль по сделке будет равна: 87.887, руб. Теперь посчитаем затраты на хеджирование, при учете опционной премии, уплачиваемой при покупки опциона. На рынке FORTS комиссионное вознаграждение составляет 1% по разовым сделкам. Сумма сделки по покупке опциона-put равна 578 руб. Далее суммируем все статьи затрат на хеджирование: 578 руб. + 4020 руб. + 5,78 руб. = 4603,78 руб, что составляет 5,24 % от прибыли от продажи пакета акций.  Подсчитанная сумма является ценой ошибочного прогноза хеджера в случае выбора первого варианта. Это иллюстрирует классическую ситуацию, характерную для сделок хеджирования, которая показывает что при выгодном изменении цены базового актива хеджер не воспользуется данной выгодой, ее «съедают» затраты на хеджирование.

Анализируя второй вариант, хеджер поставляет акции депозитарно-клиринговой компании, обслуживающей биржу 10.000 акций, соответствующих 10 фьючерсным контрактам.  В результате этого хеджер получает за каждый фьючерсный контракт цену, сложившуюся по данному фьючерсу или на момент наступления срока истечения опциона: 8902 руб. * 10 = 89. 020 руб. Но в результате отрицательного сальдо = - 4.020руб., хеджер получает за свои акции 85.000 руб. Отметим, что он получает сумму, зафиксированную им как страйковая цена при покупке опциона – put. С учетом всех затрат на хеджирование хеджер получает за свои акции: 89.020 руб. – 4.603,78 руб. = 84. 416, 22 руб. Следовательно, это будет та сумма, которую хеджер получит, выбрав второй вариант.

Сравнивая два варианта, видно, что предпочтительнее выбрать второй вариант, так как цена за акцию в первом случае равна 8,33 руб., а во втором – 8.44 руб. Так же сумма потерь в результате ошибки в ценовом прогнозе будет 87.887 руб. – 84.416,22 руб.= 3.471 руб., что составит 3,95% от той прибыли, которую получило бы физическое лицо, не осуществляя хеджирование.

Хотелось бы отметить, что при использовании опционов возможности для творческих, нестандартных решений будут появляться с увеличением опыта работы с опционами. Стоит начинать с элементарных действий на опционном рынке, не обращая особого внимания на мифы о перегруженности опционных сделок математической эквилибристикой.

Список литературы:

1. Галанов В. А. Рынок ценных бумаг: учебник/В. А. Галанов. -М.: ИНФРА-М.-2014-379 с.
2. Натенберг Ш. Опционы. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли. Издательства: Альпина Бизнес Букс, Альпина Паблишерз, 2014г., 313 с.
3. Халл Джон. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты Изд: Вильямс, 2015, 265 с.