ПОТЕНЦИАЛЬНЫЕ РИСКИ САНКЦИОННЫХ ОГРАНИЧЕНИЙ НА РЫНКЕ ОФЗ

Государственные ценные бумаги являются одним из значимых видов ценных бумаг и важной частью функционирования финансово-экономической системы любой страны.

Важно подчеркнуть, что одним из ключевых видов государственных ценных бумаг являются облигации федеральных займов (далее - ОФЗ), нормативное правовое регулирование эмиссии и обращения которых осуществляется в соответствии со статьей 103 Бюджетного Кодекса Российской Федерации, а также Постановлением Правительства Российской Федерации от 15 мая 1995 г. N 458 «О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов» [1, 2, 3].

Важно отметить, что для каждого вида ОФЗ устанавливаются свои Условия эмиссии и обращения в соответствии с законодательством Российской Федерации. На Рисунке 1 представлена структура государственного внутреннего долга Российской Федерации (в части облигаций федерального займа, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации).

Рисунок 1. Структура государственного внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах, по типу долговых инструментов, % [4]

29 сентября 2017 года Министерство финансов США утвердило акт о санкциях против России в отношении банков. Он вступит в силу в феврале 2018 года. Это событие может привести как к негативным, так и позитивным последствиям. Рассмотрим негативные последствия.

Во-первых, резиденты США, которые держат российские госбумаги, вынуждены будут массово продавать портфели по низкой цене. Это приведет к обесцениванию ОФЗ при одновременном росте доходностей как отражения возросших рисков.

По словам инвестиционного аналитика, Global FX Сергея Костенко: «Позиция нашего регулятора если не беспечная, то слишком самоуверенна». Важно подчеркнуть, что число нерезидентов «играющих» на разнице процентных ставок между ЦБ РФ и, например, ФРС и ЕЦБ является значительным (рисунок 1) [6].

Рисунок 2. Структура операций участников на первичном рынке ОФЗ

Необходимо учитывать, что существует взаимосвязь между продажами ОФЗ и курсом валюты. Резкий рост продаж ОФЗ может привести к резкому ослаблению курса рубля. В связи с этим Банк России будет вынужден продавать валюту из своих резервов для поддержания курса рубля, а это в свою очередь будет негативом для финансового рынка.

Более того, средства от выпуска облигаций покрывают значительную часть дефицита бюджета РФ, который в этом году ожидается на уровне примерно 2 процентов от валового внутреннего продукта [6]. Важно отметить, что если на начало октября нерезидентам принадлежало 33,2 % всех ОФЗ, что соответствует 2,2 триллионам рублей, то в начале 2014 года, объем принадлежащих нерезидентов ОФЗ не превышал 0,9 триллионов рублей [6].

Именно поэтому для устранения данных рисков, завершается проект Минфина РФ по размещению ОФЗ в юанях. Договоренности с китайскими властями о том, что инвесторы с материкового Китая смогут покупать бумаги в юанях, размещенные на российском рынке, также были достигнуты год назад. Сейчас Минфин и банки проводят встречи в Китае, чтобы подтвердить эти договоренности. По данным агентства Bloomberg, Минфин может разместить пятилетние ОФЗ на сумму до 6 млрд юаней [6].

Во-вторых, в случае ужесточении санкций, игроки, у которых большой объем ОФЗ в торговом портфеле, будут нести повышенные риски. Риск будет связан со значительной переоценкой бумаг в портфелях банков в результате роста доходности ОФЗ.  Предполагается, что банки, у которых доля этих бумаг в портфеле существенна, будут нести убыток. В частности, для десятилетних ОФЗ такой рост доходности будет означать падение стоимости на 20 %. Чем больше в портфеле долгосрочных бумаг, причем не только ОФЗ, но и корпоративных, тем сильнее будет оказываться воздействие на банк. Если просядут ОФЗ, то вслед за ними просядут и другие бумаги. В таком случае банки, достаточность капитала которых находится на минимально допустимом уровне, пострадают.

Теперь рассмотрим позитивные последствия ужесточении санкций против России. Во-первых, на руках нерезидентов даже на пиковых значениях спроса на российские долговые обязательства находится не более 30 % всей массы ОФЗ, причем, речь идет именно о нерезидентах в целом, а не об американских фондах, которые консолидируют не более 15 %. Основная масса долговых обязательств будут аккумулироваться российскими банками.

Во-вторых, доходность ОФЗ находится на очень низком уровне — 7,6 %. Нормой считается ставка, превышающая ключевую на 1-1,5 %. Сейчас, при уровне ключевой ставки в 8,25 % можно говорить о том, что даже в случае масштабной распродажи при введении санкций худший для ОФЗ сценарий будет предполагать возвращение их доходности к этой норме.

Низкий уровень доходности по российским долговым обязательствам обязан низкому внешнему долгу, который в октябре составлял 537,5 млрд долларов, то есть с начала года вырос всего лишь на 23,3 млрд долларов. Российская экономика в принципе зависима от заимствований на внешних рынках и привлечения нерезидентов к покупке ОФЗ значительно меньше, чем, например, США, чей госдолг сейчас превышает 20 трлн долларов, при этом постоянно растет и именно за счет роста объема предложения долговых бумаг.

В-третьих, большая часть ОФЗ в торговом портфеле банка — ОФЗ с плавающей ставкой. В этих инструментах иностранцы практически не участвуют, а значит, и потенциальное исчезновение спроса в связи с санкциями этим инструментам не грозит.

В-четвертых, крупные банки смогут компенсировать убыток по ценным бумагам за счёт большой доли запасов капитала. Такими банками являются Сбербанк, чей объем принадлежащих ему ОФЗ составляет порядка 1,08 трлн руб., ВТБ, портфель ОФЗ которого превышает 400 млрд руб. и другие [7].

Таким образом, государственные ценные бумаги являются в большой части одним из самых безрисковых финансовых инструментов [8]. Однако изучение вопроса возможных рисков по ОФЗ для экономических субъектов имеет как положительные стороны, так и отрицательные стороны, которые нуждаются в устранении.

Список литературы:

1. Федеральный закон от 25.12.2012 N 268-ФЗ. Источник публикации: СПС Консультант
2. Постановление Правительство РФ от 15 мая 1995 г. N 458 «О генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов». Источник публикации: Информация официального сайта Министерства финансов Российской Федерации
3. БК РФ, статья 103. Осуществление государственных и муниципальных заимствований. Источник публикации: СПС Консультант
4. Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2017-2019 гг.
5. Макеев В.К. Финансовые рынки для студентов высших учебных заведений по направлению «Экономика» (Электронный учебник)
6. Информационно-аналитические материалы Банка России: «Обзор рисков финансовых рынков №3»
7. Данные Московской биржи. Веб-сайт «Московская биржа» [Электронный ресурс]. URL: http://www.moex.com (дата обращения: 02.12.2017)
8. Веб-сайт «Finanz» [Электронный ресурс]. URL: http://www.finanz.ru (дата обращения: 02.12.2017)